事 项
    2012 年1-6 月公司实现营业收入5.46 亿元，同比增长26.45%；利润总额1.71 亿元，同比增长50.85%；归属于母公司的净利润为1.42 亿元，同比上涨48.02%。
    每股收益为0.71 元。公司二季度单季收入和净利润分别增长15%和16%。预计1-9月公司净利润增长20-50%，对应EPS 为0.88-1.1 元。
    主要观点
    1. 收入略低于预期，业绩符合预期。
    我们分析，公司收入略低于预期的主要原因为：（1）消费低迷背景下，商场终端销售下滑；（2）新开店较少，加盟店数量有所下降。公司上半年净新开店34 家，总店数为422 家（自营230 家、经销192 家），渠道同比增长20%（自营增长55%、经销下降6%），考虑公司提价不多，从而推算同店增长为5%。经销店的下降主要是朗姿和莱茵品牌的关店。此外，玛莉安玛丽品牌新开店22 家，OUTLETS店共16 家。
    公司业绩符合预期主要因为：（1）毛利率为62.21%，较上年同期提高3.49PCT；我们分析，这主要由于一季度季节原因，冬装外套销售时间较长，价格较高所致，外套收入增长84%。（2）子公司中北京朗姿、北京卓可、北京莱茵净利润分别增长40%、74%、51%，分别占比56%、17%和10%，此外服装控股公司亏损，莱茵韩国扭亏。（3）公司收到政府补助850 万元，占比6%。（4）递延所得税资产增加200 万，约减少费用800 万元，占比6%。此外，公司费用投入加大，销售费用和管理费用同比上升49%和17%，合计占比为33%，较上年同期提升2PCT。
    2. 库存情况：增长较高
    公司2012 年上半年的存货为3.18 亿，同比增长269%，较2011 年年末上升了18%；存货/收入为58%。2012 年中期存货跌价准备为0.23 亿，占存货账面余额比例为14.38%。
    3. 盈利预测和投资建议
    公司一季度业绩增长较高有部分原因是去年费用基数较高，而二季度单季增放缓则和目前商场销售放缓、消费低迷趋势是一致的。而子品牌尚未成熟导致的加盟渠道增长下滑、调低全年开店计划也和我们之前的预期一致。此外，今年公司推出的股权激励条件要求到2015 年4 年CAGR33%，行权价36 元，对股价构成一定支撑。维持对公司12-14 年EPS 1.55、2.23 和3.21 元的预测，维持目标价40 元和“推荐”评级。
    风险提示：1、终端库存积压带来潜在毛利率下滑风险。2、小非减持风险。