上半年净利增48%，符合预期，公司预计前三季度净利增20%-50%。公司最新中期业绩报告显示，上半年营业收入达到5.46 亿，同比增长26.45%；归属目公司股东的净利润为1.42 亿，同比增长48.02%，符合我们的预期，上半年EPS 为0.71 元。上半年，在面对国际市场不稳定及国内消费品行业景气度下降等困难因素下，积极应对市场变化，持续加大渠道开拓及设计研发力度，使公司在生产和效益方面保持较好的状态。公司预计2012 年前三季度，净利润同比增长20%-50%。  毛利率与销售费用率齐升，管理费用率和财务费用率下降，净利率提升。公司上半年毛利率为62.21%，同比上升3.48 个百分点，公司凭借突出的行业竞争优势、较强的成本控制能力，毛利率保持了平稳上升的趋势；上半年，销售费用率为20.31%，同比上升3.04 个百分点；管理费用率为13.07%，同比下降1.05 个百分点；财务费用率为-4.36%，同比下降3.94 个百分点；净利率为26.06%，同比上升3.8 个百分点。  应收账款、存货增速放缓，预付账款增速加快，经营现金流大幅下降。期末， 应收账款为9764 万，较年初增长67%、较一季度末增长14%；预付账款为3.86 亿，较年初增长154%、较一季度末增长205%；存货为3.18 亿，较年初增长18%、较一季度末增长11%；应付账款为1.16 亿，较年初增长184%、较一季度末增长79%；预收账款为4546 万，较年初下降72%、较一季度末下降48%；上半年经营现金流为589 万，同比大幅下降89%。  净开门店34 家，直营店数量占比较快上升，继续看好公司多品牌管理和研发设计的竞争优势。上半年，公司朗姿品牌新开自营店4 家、关闭经销店4 家， 莱茵品牌新开自营店15 家、关闭经销店9 家，卓可品牌新开自营店4 家，玛丽安玛丽新开自营店15 家，OUTLETS 折扣店新开自营店8 家、经销店1 家， 上半年净开店34 家，总门店数量达到422 家，其中直营门店数量占比由年初的48%上升到期末的55%。我们预计下半年开店旺季逐渐来临，公司的终端开拓速度有望提升。我们继续看好公司通过成熟多品牌管理拓展消费群体和发展规模，并通过继续强化研发设计优势来提升在高端女装行业的竞争地位。  维持盈利预测和"推荐"评级。基本维持2012-2014 年公司EPS 预测分别为1.50 元、2.14 元、2.91 元。最新股价对应的PE 分别为24 倍、17 倍、12 倍， 2012 年PEG 为0.58，维持"推荐"评级。  风险提示：终端竞争加剧，下半年门店扩张不及预期；直营占比提升降低存货周转速度超预期。