事件： 
    公司今日公布2012年中报，实现营业收入5.46亿元，同比增长26.45%，实现利润总额1.71亿元，同比增长50.85%；实现归属于上市公司的净利润1.42亿元，同比增长48.02%，对应EPS0.71元
     积极因素： 
    收入实现快速增长。公司销售终端达到422家，较年底新增34家，其中自营店230家，经销店192家，直营终端占比升高；新品牌玛丽安玛丽店铺有22家；公司通过整合部分终端折扣店铺后，OUTLETS折扣店有16家。分地区来看，公司依然在北方市场较为强势，东北、西北地区等基数较小地区收入同比增速分别为72.16%和33.96%，主力市场华北地区同比增长20.26%；在南方区域，公司在华东、中南地区的同比增速为21.41%和12.09%，仍低于北方市场。 毛利率显著提升。公司产品定位高端女装，提价空间较大， 2012年上半年毛利率水平上升3.48个百分点至62.21%，主要受益于价格提升。 费用率同比下降。公司2012年上半年三项费用率下降1.95个百分点至29.02%，其中销售费用率虽上升3.04个百分点至20.31%，但因为募集资金产生的较高利息收入，使得财务费用率显著下降3.94个百分点至-4.36%，弥补销售费用率的大幅提升。 消极因素： 
    库存环比小幅上升。2012年2季末存货环比上升18.46%，存货继续增加除了配合增长较快的销售以外， 还由于公司提高新品牌备货规模。2012年6月末，公司整体存货余额3.18亿元，库存结构是由过季产品、当季产品与未来2季节产品备货构成。公司在2012年推进配货制，且规划的渠道拓展以直营为主，铺货力度将明显加大，我们预计公司2012年4个季度的库存均将较2011年同期都有所上升，但考虑到公司对库存风险已有预期，在制定铺货和生产计划时持较谨慎态度，且2012年加强后台系统应用和配合，将更有效提升后台运营效率，因此总体来看2012年全年库存水平虽上升但仍在可控范围内。 资产减值损失占收入比重上升。2012年上半年存货水平上升，公司相应提高资产减值计提，2012年上半年资产减值损失同比大幅上升532.36%，占总收入比重也较去年同期上升1.46个百分点至1.83%。 业务展望： 
    公司核心战略为多品牌战略，原有三个品牌已形成较强影响力和稳定增长的客户群，商场排名靠前。新品牌玛丽玛丽于2011年9月20 日正式运营，定位较原有品牌偏低，目前已经运营直营店10 家左右。利亚朗姿目前在朗姿店内试运营，等业绩较好之后再独立开店。 公司目前规模尚小，我们简单以宝姿销售规模测算，宝姿在销售规模达到17亿左右遭遇增长天花板，公司销售收入规模则应该在40亿以上才会遇到，距离目前4倍以上空间。 公司的终端拓展策略一是通过自营模式在一、二线城市热门商圈通过多品牌进驻加大布点密度；二是通过发展经销商加盟模式在二线以下城市优质商圈中跑马布点。预计公司2012年原有三品牌将新增门店70-80家、玛丽玛丽新增80-100家。一、二线城市高端商场店有300余家，目前公司进驻其中的95家，其中终端数量总计147处，多数商场仅单一品牌进驻。按照公司的多品牌共同推进计划，理论上公司在一、二线城市的终端进驻空间还有7倍以上。 盈利预测 
    预计公司2012-2014年净利润分别为2.96、4.08和5.57亿元，同比增长41.67%、37.99%和36.62%，对应EPS 分别为1.48、2.04和2.79元。 投资建议: 
    公司目前规模尚小，多品牌战略运营良好，持续高增长可期，作为A股唯一一家纯粹的女装高端品牌，应该享有估值溢价，当前对应2012-2014年PE分别为23.95、17.36 和12.70倍，参照同样具有稀缺性及高增长预期的探路者35倍市盈率，给予公司30倍动态PE，对应目标价为46.2元，距离当前价格仍有20%以上空间，维持"强烈推荐"评级。 风险提示： 
    多品牌发展不畅，库存加大； 品牌跨区域发展进展不明显。