今日公司公布了 12 年业绩预告修正公告，下调净利润增速至0-20%的区间。我们认为12 年业绩低于预期并非经营层面问题，主要是受股权激励计划终止影响，期权费用一次性加速摊销所致。目前看，新核心高管的加入有助于引领公司发展更上一个台阶，目前对应13 年16.8 倍PE，估值不算太高，但今年一季度基数较高，且二季度是销售淡季并处于换货期，预计上半年业绩表现一般，而下半年业绩和股价都将更有利，也作为我们下半年尤其建议重点关注的品种。
    期权费用一次性摊销，导致四季度利润负增长，拖累全年业绩低于预期。公司预计12 年全年归属母公司净利润为2.09-2.50 亿元，同比增长0-20%。我们认为业绩低于预期主要是由于股权激励计划终止，3840.79 万元的期权费用一次性摊销，导致四季度净利润出现30-99%的下滑，拖累了全年业绩增长。若将此期权费用加回，12 年EPS 在1.40 元左右，基本符合此前的预期。
    四季度经营层面运转正常，秋冬装销售表现良好，预计全年收入仍维持在25%左右的增长区间。整体看，随着四季度进入销售旺季，公司运转正常，在冷空气的刺激下，公司擅长运作的秋冬装销售良好，其中，10、11 月份终端零售额分别达到1.3 亿和1.5 亿（未扣点及税费），12 月份终端销售也较为正常，考虑到商场对账表的滞后性，预计公司全年收入仍可维持在25%左右的增长预期内，四季度整体收入增速仍是不错的，经营层面的费用投入在四季度预计也没有明显的异常。
    快速的外延扩张为 13 年增长打下了较好的基础，且新核心管理层的加入有助于引领公司发展更上一个台阶。截止11 月份门店总数520 家左右，较去年年底的388 家，增加132 家，预计到年底新增店面会保持在140 家左右。全年的外延扩张速度达到了30%左右的快速水平。这为13 年实现较快速的增长打下了较好的基础。而新核心高管的加入，有助于帮助公司解决上市后所面临的多品牌发展、库存周转及费用控制等问题，特别是借助雅莹在南方市场的运作经验，13 年对朗姿在南方市场的开拓将可能带来积极效果。