收入增34%超预期，净利润剔除股权激励影响增26%低于预期2012 年公司实现营业收入11.17 亿元，同比增长33.63%，超出市场预期；开店增速达34%，收入增长中外延扩张拉动较大（不能全算外延拉动，因开店时点分散）；营业利润2.71 亿元，同比增长9.45%，归属上市公司股东净利润2.31 亿元，同比增长10.85%，每股收益1.16 元，拟每10 股派发现金5.5元（含税）。营业利润、净利润增速低于收入增速系销售、管理费用率上升（发展策略较为激进，投入收入不匹配，新店、人员猛增，加上股权激励计划终止导致一次性计提）和资产减值损失增加所致。若剔除股权激励计提影响，去年全年归属母公司净利润增速为25.8%，符合公司三季报中的预测区间（20-50%），但低于我们的预期。
    收入拆分：按地区，华北（占35%）增10%、东北（占15%）增147%，华东（占22%）增26%、西北增108%，2012 年北方冬季来临较早，使得公司秋冬季服装面市时间早、周期长，同时公司备货量大、款式多、价格相对较高，使得东北和西北地区增长较为明显；按品牌，朗姿（占60%）增26%、莱茵（占17%）增31%、卓可（占17%）增18%，两大副牌的发展并没有明显发力赶超主牌，新品牌玛丽（占6%）第一年获得0.69 亿收入；按渠道，直营（占59%）增36%、加盟（占41%）增30%。
    其中，四季度公司实现营业收入3.35 亿元，同比增长55.28%，增速较前三季度（26%）显著回升，系去年同期基数较低、四季度气温速降而公司擅长经营的秋冬装销售转旺及公司单季度净增门店约60 家所致。四季度净利润2300 万，同比降62%，系股权激励计划终止一次性加速计提额外的管理费用3141 万、毛利率下滑及销售费用率上升共同导致。
    毛利率稳中有升，销售、管理费用率上升明显，存货、现金流压力加大毛利率：12 年公司毛利率提升1.14 个百分点至61.1%，主要受益于直营收入占比较11 年提升1 个百分点；四季度毛利率同比下降1.85 个百分点至58.98%，预计系公司适当增加促销所致（加盟商提货折扣4.6-4.8 没作调整）。
    费用率：12 年公司销售费用率较上年增长5.05 个百分点至22.73%，系门店/后台快速扩张导致员工猛增1542 人（销售人员增约1000 人、生产人员增近500 人）、职工薪酬（+99%）、广告宣传费（+123%）以及店铺装修费增长较快所致，由于员工薪酬增长较为刚性，预计13 年销售费用率仍然居高不下；管理费用率增长1.43 个百分点至15.21%，系股权激励计划终止产生额外费用所致；财务费用率下降1.56 个百分点至3.93%，系存款利息增加所致。
    其他财务指标：
    1) 存货较年初增104%至5.48 亿，其中库存商品较年初增114%至4.77亿，占存货的87%，因公司对未来2 季备货有所增加、自营店铺数量增长带动了备货需求的上升；拆分库龄，超过12 月的（以11 年产品为主）约1.2 亿，
    12 年春夏+秋冬库存约2.2 亿，13 年春夏备货约1.4 亿。  2) 应收账款较年初增82%至1.06 亿，因直营渠道增加，对商场应收款增加；3) 资产减值损失同比增353%至2100 万，其中计提存货跌价准备1810 万元；
    4) 营业外收入同比增长1611%至1133 亿，系收到企业上市奖励扶持资金800 万元；
    5）经营现金流净额同比下降95%至331 万，系渠道快速扩张致使存货增加、公司人员增加、销售渠道拓展费用及广告宣传费用支出、税金增加等因素所致。
    四季度外延扩张明显加快，内部管理水平稳步提升
    外延方面，公司全年净增门店133 家至521 家（增速达34%、快于11 年的26%，自营店增106 家至292 家、经销店增27 家至229 家），其中四季度净增门店61 家。
    按品牌看，朗姿、莱茵、卓可分别净增37 家、10 家、8 家至250 家（自营94、经销156）、101 家（自营60、经销41）、68 家（自营52、经销16），而玛丽74 家（自营58,、经销16），第五季（归集了其他品牌的折扣店和OUTLETS店）28 家，不仅完成全年的开店目标，而且优化了渠道结构，使得自营渠道比例有所提升，自营店数量首次超过经销店数量。预计13 年所有品牌将开设120 家左右的终端网点，平均每个品牌20 多家，稳健均衡发展。
    内部管理方面，1）公司运用SAP 系统集合了了采购、通关、生产、物流、销售和财务的有机统一；运行WMS&n