事件：
    近日与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。
    观点：
    1．开店计划将更趋稳健，电商有望成为新的增长点。
    截止2012年底，公司共有销售终端521家，全年净增加133家，其中自营店292家，经销店229家。
    计划朗姿、莱茵和卓可三大品牌2013年各新开20家店铺，玛丽2013年新开25家店铺。开店计划更趋稳健，对门店考核将更偏重利润方面考核，公司将加强后台管理、提高营销管理水平，通过效率提升提升单店店效。
    公司计划2013年加大线上销售的投入力度，预计今年该项收入将较去年有较大幅度提升，目前已成立专门团队。 电商方面，公司主要还是通过天猫、唯品会，未来不排除独立化运作，当前依然以消化第5季库存为主。由于网上均为过季产品，超过十二个月的，对实体店顶多影响折扣店，对正价产品基本没有影响，未来如果电商运营顺利，也可能考虑将次新品引进来
    2．2013 年公司将加强费用控制，毛利率相对稳定
    2012年，公司综合毛利率61.10%较2011年同比小幅提升1.14个百分点，预计2013年毛利率的情况保持平稳，由于产品定位高端，价格上升空间有限，将通过提高运营效率优化采购成本方式来维持毛利率的稳中略升。
    费用率方面，2012年公司费用率高企，主要由于公司店铺拓展净增加133家和新工厂开业等因素导致人员增加1542人，新增店铺导致装修、商场费用、培训等费用增加；公司终止股权激励计划加速计提费用3141万元计入当期损益。
    2013年公司将费用控制给予较高重视，管理层自减工资，2013年前2个月公司内部各部门就预算进行较深入讨论，预计全年费用率将保持相对稳定，不会再重复2012年的大幅增长。
    3．新品牌引进情况。
    2012年10月，公司与大韩民国株式会社芭芭正式签订协议，授权公司在中国大陆独家销售其吉高特产品。该品牌为韩国高端品牌，目前公司与韩国方已签约5年独家代理，相关事业部已经成立，5月1日开始正式推进。
    4．预计库存将合理上升。
    2011 年末公司存货金额26,871.87 万元，占期末总资产11.25%，2012 年末，公司存货金额为54,815.62万元，占期末总资产20.85%。存货增加主要原因：1、公司基于对未来销售持续增长的预期，未来2 季备货也有所增加；2、自营店铺数量增加带动了备货需求的增加；3、过季商品占库存商品比例基本稳定，过季商品余额伴随着销售的增长而增长。但由于公司销售终端数量增加使存货增长较快，占用了公司较多的营运资金，一定程度上降低了公司运营效率。
    由于公司在2012 年推进配货制，且规划的渠道拓展以直营为主，铺货力度明显加大。预计2013 年4 个季度的库存均将较2012 年同期仍有所上升，但考虑到公司对库存风险已有预期，在制定铺货和生产计划时持较谨慎态度，且公司在2012 年加强后台系统应用和配合，将更有效提升后台运营效率，因此我们认为公司2013 年公司库存水平虽上升但仍在可控范围内。
    结论：
    在整体消费环境低迷、商场渠道销售不畅的背景下，公司2013 年的外延计划相对谨慎，原有三品牌共计新增60 家店，玛丽新增25 家店，新引入高端品牌2013 年对业绩暂无贡献。公司业绩增长对效率提升的内生性增长方式倚重将明显提升，我们对公司2013 年可比店铺店效同比增速上调2 个百分点至7%。
    公司2013 年毛利率将基本保持稳定。费用率方面，预计在公司上下通力控制费用的努力下，不会再出现之前连续两年高企的局面。
    市场关注的库存问题，公司通过提升终端反应效率、大力发展电商等方式将一定程度上抵消由低迷消费环境和直营比例提升带来的库存上升。
    我们维持此前对公司的盈利预测，2013-2015 年EPS 分别为1.54、1.98 和2.50 元，对应动态PE 分别为15.03、11.80 和9.39 倍。对于仍处于较快成长阶段的唯一高端女装标的，目前估值安全边际较高，2013 年是整个品牌服装的调整年，从下至上选股思路将贯穿始终，公司作为少数几个高成长标的，值得持续关注，维持“强烈推荐”评级。