公司业绩符合预期，高增长体现龙头规模优势，未来景气度将逐步下滑 2012年公司共实现营业总收入1,063,957.01万元，同比增长35.78%，营业成本835,786.37万元，同比增长35.88%，三项费用总额146,471.76万元，同比增长38.87%，经营性现金净流量69,486.99万元，同比增长4.43 %，实现归属于上市公司股东的净利润为67,510.99万元，同比增长34.01%，如果剔除股票期权费用3,450.54万元，2012归属于上市公司股东的净利润应为70,961.53万元，同比增长40.86%。公司业绩基本符合预期。
    由于生猪存栏量持续保持在高位，饲料行业全年也保持了较高的景气度，公司在全年实现了35%的超越行业增速高增长，体现了行业龙头在行业中强者恒强的优势，但是饲料行业受上游主要原材料价格大幅波动的影响尤其是能量饲料价格的不断上涨，下游养殖行业持续低迷，养殖户持续亏损的情况下，必然给公司造成销量和提价的困难，行业景气度逐季回落在2012年下半年已经开始体现。今年预计随着生猪存栏量以及母猪存栏量的逐步下滑，饲料行业景气度也将继续下滑。
    饲料和种子业务均稳步发展 饲料业务：2012年度，饲料销售额为961,207.36 万元，比上年增长38.49%，饲料收入占主营业务 收入的比重为91.11%。饲料销售量为243.28万吨，比上年增长34.22%，其中猪饲料210.97万吨，比上年增长35.68%，反刍饲料17.87万吨，比上年增长38.53%，水产饲料9.70万吨，比上年增长4.39%，禽用饲料3.97万吨，比上年增长28.80%，其他饲料0.77万吨，比上年增长54.40%。 种子业务：2012年度，公司种子业务收入占主营业务收入的比重为5.55%，种子销售数量为2,455.53万斤，销售额为58,598.54万元，比上年增长10.27%。水稻种子销售收入34,338.49万元，比上年增长14.78%，其中“天优华占”销售收入增长61.15%。玉米种子销售收入23,190.55万元，比上年增长9.80%，其中“农华101”销售收入增长21.70%
    毛利率小幅下滑主要受原材料成本影响 公司的综合毛利率水平为21.32%，比上年减少了0.2个百分点。综合毛利率水平的小幅下降主要受公司饲料产品平均毛利率水平降低的影响。饲料产品的毛利率从上年的18.58%下降为本年的18.52%，毛利率下降的主要原因是受原料涨价及饲料产品销售结构调整的影响。报告期内，公司的玉米、豆粕等重点原料的采购均价比去年均有较大幅度的增长，与上年相比，上述两种原材料价格的增长影响采购成本3.4亿元。
    2013年公司经营目标：（1）在人才队伍建设方面，确保到2013年底实现员工团队超过1.5万人，其中优秀的推广服务人员突破1万人的团队发展目标。（2）继续推行“百厂工程”建设计划，实施大区域发展及坐庄战略，集中精力推动重点县、镇的密集开发，要做到每个一级业务单元均有1到2个市场占有率超过50%的市场。（3）通过“智慧大北农”计划，全面推行协同办公管理系统、工厂智能化系统、客服服务网系统，将集团总部、业务单元、合作伙伴连成一个完整的竞争体，建立职业化、专业化、信息化的高效运营体系。（4）在对客户的服务上，要以建立“事业财富共同体”为目标投资建议：中长期维持“谨慎推荐”评级 饲料行业的中长期看点在于养殖行业的规模化、行业集中度的上升是大势所趋，行业是靠成本来竞争的行业，大企业由于在原料采购，库存，物流等各个环节靠规模效应，对成本控制较好，在原材料价格上涨的背景下，大企业的规模效应，成本定价能力要明显好于小企业，另外大企业还靠“全产业链+技术指导+服务营销”一体化加强对客户的粘性，行业呈现出强者恒强特点。
    短期来看，随着生猪存栏和母猪存栏的回落，饲料行业的景气度也将逐步降低，但是这种周期的波动将更使得行业整合更为剧烈，优势企业在行业调整后优势更加扩大。预计公司2013年、2014年EPS分别为1.1元和1.38元的盈利预测，对应的PE分别为18倍和15倍，目前估值合理，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示。原材料价格波动、疫情。