◆事件：
    公司发布12 年年度报告：实现营收106.40 亿元，同比增长36%，实现归属净利润6.75 亿元，同比增长34%（如剔除股票期权费用，12 年实现归属净利润7.10 亿元，同比增长41%），对应EPS0.84 元，符合我们预期。
    ◆点评：
    1）公司收入增长主要来自饲料业务拓展。报告期内，公司销售饲料243万吨（其中猪料211 万吨），同比增长34%，实现营收96.12 亿元，同比增长38%。
    2）种子业务实现营收5.86 亿元，同比增长10%。其中“天优华占”表现出色，销售收入同比增长61%，进而推动水稻种子整体增长15%；玉米种子销售收入2.32 亿元，同比增长10%，其中“农华101”增长22%。
    3）公司综合毛利率21.32%，同比减少0.2个百分点。综合毛利率下降主要是饲料产品的毛利率从11年的18.58%下降为12年的18.52%，饲料毛利率下降的主要原因是受原料涨价及饲料产品销售结构调整的影响。
    此外，种子产品毛利率提升较为明显从11年44%提升至49%，主要是水稻种子12年单产恢复，单位成本下降所致。
    ◆对饲料行业长短期看法的修正：
    短期来看，饲料行业或受下游养殖景气度低迷影响：一是下游养殖效益极差导致去产能及补栏意愿下降而影响饲料整体需求；二是养殖户考虑成本节约，用低端料代替高端料，从而影响主推高端料的企业。
    中长期来看，对于龙头企业我们的判断是增速下台阶，主要受两方面影响：一是行业已经过了高速整合期，各企业跑马圈地暂告一段落，国内可复制的区域基本渗透完毕，区域割据明显；二是公司规模做大后，不得不面临成长瓶颈。
    ◆盈利预测及评级：
    我们预测公司13-15 年EPS 分别为1.09、1.32 和1.58 元，给予13年20-23 倍PE，目标价21.8-25.07 元，维持买入评级。
    ◆风险提示：下游养殖持续低迷影响饲料需求以及成本波动风险。