投资要点
    事项：4 月9 日，大北农公告了2012 年年报、股票期权计划第一个行权期符合行权条件的公告，以及关于募集资金年度存放与使用情况的专项报告等公告，平安观点如下：
    平安观点:
    业绩符合市场预期，股票期权第一个行权期符合行权条件
    大北农12 年实现销售收入106 亿元，同比增长35.8%，归属母公司净利润6.75亿，同比增长34%，每股收益0.84 元。其中，4Q12 营业收入和净利润分别为33.5 亿和2.4 亿元，对应增速分别为31%和27%，每股收益0.3 元，业绩符合市场预期。公司宣告每10 股派发现金红利1.8 元，资本公积金每10 股转增10股。另外，公司公告股票期权计划第一个行权期符合行权条件，98 名激励对象所持有的1824 万份股票期权可在第一个行权期（2013 年1 月12 日至2014 年1 月11 日）内行权。
    新增产能释放和销售人员增加带动饲料营收增长 39%
    12 年公司饲料业务营收增速为38.5%，其中销量增长34%，价格增长4.5%。
    我们认为饲料业务的增长主要靠新增产能释放和销售人员增加带动。12 年年底，公司共有销售人员7551 人，同比增长32%。公司计划13 年将员工总人数和销售人员数量分别增加到1.5 万人和1 万人，增幅分别为15%和32%。我们认为，销售人员人均效能有望维持稳定，预计新增产能释放和销售人员增加有望带动公司13 年营收增长25-30%。
    通过“聚焦”重点产品战略优化产品结构
    聚焦重点产品战略带动种子业务产品快速升级。12 年公司种子营收增长约15%，我们认为种子业务增速有限与种子业务营收在一、四季度的确认比例有关。其中，高端产品水稻“天优华占”和玉米“农华101”的收入增速分别为61%和22%。高端产品占比提升带动种子毛利率提升4.7 个百分点。公司饲料业务继续聚焦高毛利率高附加值的预混料和“大乳猪料”。同时，公司计划继续推行“百厂工程”建设计划，实施坐庄战略，集中精力推动重点县、镇的密集开发，争取做到每个一级业务单元均有1 到2 个市场占有率超过50%的市场。
    维持“强烈推荐”
    我们预计13-14年EPS分别为1.10 元和1.56 元，净利增速分别为32%和45%。
    按照 4 月8 日收盘价20.07 元计算，对应2013-2014 年PE 分别为18、13 倍。
    考虑到公司渠道价值延升、股权激励对员工积极性的调动，以及公司可能携资金优势展开并购，我们维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示
    养殖行情低迷和原料成本大幅上涨共同挤压饲料行业利润；养殖行业爆发大规模疫病