投资要点
    自 12 月3 日－5 号晚间连续三个报告《猪价脉冲式上涨，看好旺季的季节性反弹》、《解析农业股大跌之“迷”》、《旺季畜禽价格上涨兼成本下降，继续建议适当参与反弹》，提示春节前期我们年畜禽养殖业观点首次由空转向适度乐观、建议机构适度参与之后，部分市场非常关注大北农的最新信息及相关策略。
    11 月4 日的跟踪报告中，我们曾重点论述了两个问题：（1）中长期看，尽管其他饲料企业开始学习大北农做养殖服务，但大北农通过打造综合服务平台，以全方位的专业化服务增加客户黏性，在可预见的3-5年内，大北农高效的养殖服务（饲料）平台仍将保持巨大的先发竞争优势，进而保持盈利高成长；（2）短期看，尽管市场担忧弱周期的饲料行业受养殖景气拖累增长放缓，但我们对大北农的未来2 个季度的单季盈利增速保持相对稳定充满信心，预计2012 年4 季度及2013 年1 季度公司净利润至少维持30%的正增长。其中，种子、动保业务的均衡发展将有效对冲饲料业务短期景气波动风险，并且饲料业务本身的弱周期性有望被大北农快速增长的客户基础所对冲和淡化（见《构建服务平台，打造持续竞争优势》）。
    一个月时光转瞬即逝，从近期对各地区经销商的跟踪情况看，我们欣喜的看到四季度大北农的饲料和种子业务的销售情况完全符合我们此前预期，相对当前市场弥漫的悲观论调和摇摆氛围预期差非常明显。
    原料价格扰动的负面因素消除，饲料销售自9 月中下旬探底以来，目前环比逐月恢复，预计11 月饲料销量同比增长30-40%。7 月至9 月上旬公司饲料销量同比增长30-40%，到9 月中旬原料豆粕价格快速回落，养殖户对饲料价格下跌形成较强预期、仅保有最低库存，同时放缓饲料备货进度，使9 月中下旬部分养户饲料销量增速放缓至10%，10 月销量增幅恢复至20-30%，但11 月销量增速已回复至30-40%。
    从整体饲料来看，公司今年主推的大乳猪料系列产品稳步放量，我们测算1-9 月累计的教槽料、保育料、乳猪配合料、乳猪浓缩料销售额同比分别增长35%、35%、49%、57%。我们坚持认为，原材料短期扰动之后，随着豆粕价格止跌回稳，客户对饲料价格预期趋于稳定，销售节奏有望重回正常轨道。
    经销商打款踊跃，预计目前种子预收款已超过5 亿元，保障12Q4 和13Q1 的种业利润同比增长30%以上，乐观可达50%。从行业了解的情况来看，今年公司几个主力品种大田表现都非常优异，特别是玉米品种农华101，虽然在黄淮海片区的单产并不冒尖，但稳产、高产、抗逆性强得到农民的广泛认可，目前新销售季的推广态势良好，预计整个销售季推广面积有望增加300-400 万亩，从而拉动四季度种子净利润有望从去年的7000 万增加至1 亿元。
    在经营数据持续优异的同时，控股股东邵根伙博士个人今年已经斥资3511 万元增持公司股份，累计增持190.6 万股，体现了公司掌舵人对公司中长期发展态势的持续信心。事实上，在与邵博士和高管团队的多次沟通中，大北农管理团队一直传递出的力争创建世界级农牧科技企业的巨大抱负、坚定信心、果敢执行力也将我们深深折服，对高管团队宏大抱负和专业能力的看好，也是我们敢于长期推荐大北农的原因之一。
    长期看好大北农原因还在于猪饲料行业的集中度提升机遇和公司把握这一机遇的能力。我们预计饲料白银时代（2008-2020 年）的畜禽养殖将呈现出规模化、集约化、精细化特征，而下游养殖户将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买“产品＋服务＋培训”等养殖综合配套服务，善于把握这一行业趋势的优秀饲料企业如大北农正快速接管中小企业加速退出留下的份额。
    相对光伏等产业的剧烈波动、传统消费类电子的日薄西山，中国饲料产业未来不仅会继续存在，而且增长稳健可持续、容量巨大、未来几年之内都不会碰到成长的天花板，在行业景气下滑阶段优势公司若能提高市场份额，在行业繁荣期则能乘势扩大盈利增长成果。因此，我们长期重点推荐大北农的根本逻辑并不在于资本市场目前关注的周期拐点判断，而在于实业界是否具备核心竞争优势。
    投资策略上，对于“弱周期、稳成长”的饲料业龙头来说，试图进行弱周期的波段套利难度颇高，许多机构投资者就是在几次成功的波段操作之后一次偶然的失手而失去了对公司战略性仓位的主动权，然后坐看股价每年稳步上扬并逐年创出新高。过去几年的海大集团就是这样，我们预计大北农也将成为这样的品种。
    我们继续看好公司在饲料、种子、动保产品等领域