报告摘要：
    受生猪养殖行业低迷影响，公司3季度业绩增速有所放缓，略低于市场预期。3季度实现营业收入282,457万元，同比增长32%；营业利润13,578万元，同比增长19%；归属母公司所有者净利润12,102万元，同比增长27%；每股收益0.15元。
    1-3季度实现营业收入729,215万元，同比增长38%；营业利润50,737万元，同比增长35%；归属母公司所有者净利润43,267万元，同比增长38%；每股收益0.54元。公司同时预计2012年全年净利润增长30%-60%。
    公司饲料业务以猪饲料为主（占比85%以上），中短期内销量增速和业绩增速与生猪存栏增速之相存在较强的同步性。1-3季度全国生猪存栏增速分别为5.5%、4.4%和1.8%，而同期公司净利润增速分别为50%、35%和27%。受猪价低迷、生猪养殖盈利下降影响，年初以来养殖户整体补栏积极性不高，生猪存栏同比增速呈逐季下滑态势。我们判断未来2-3个季度生猪存栏同比增速将继续下降，而受此影响，预计公司短期饲料销量和业绩增速继续放缓的概率较大。
    中长期看，受饲料行业集中度提升和公司新建饲料产能陆续投放驱动，未来2-3年业绩复合增速有望达到30%左右。近两年公司利用募集资金初步完成了省级核心厂建设，2011 年饲料产能已达300 万吨规模。公司计划未来2-3年围绕市场基础较好的区域，采取新建、租赁、收购等形式布局卫星厂，2012-2014年饲料产能分别达到500 万吨、700 万吨和900 万吨，年复合增长45%，且新建产能以“大乳猪料”等高档高端产品为主。而行业短期景气低迷，将使得盈利能力低下、缺乏核心竞争力的中小饲料企业退出步伐进一步加快，有利于公司加速扩张、提升市场占有率。
    给予增持-B评级。我们看好公司中长期发展前景，但未来2-3个季度利润增速继续放缓的概率较大。预计2012-2014年每股收益分别为0.85、1.10和1.41元，业绩增速分别为35%、30%和28%，2013年动态PE 19倍，与板块整体估值水平持平。
    风险提示：疫情风险，原材料价格波动风险。