1-9 月大北农净利润增长38.33%，基本符合我们此前增长40%左右的预期。前三季度实现销售收入72.92亿元，同比增长38.12%，实现归属股东净利润4.33 亿元，同比增长38.33%，对应EPS0.54 元。其中三季度收入28.2 亿元，同比增长32.20%，净利润1.21 亿元，同比增长27.29%。公司同时预计全年净利润增长30-60%，这将有力提振二级市场投资者持股信心。
    3 季度饲料销量同比增速回落至20-30%，主要原因是去年同期的高基数、今年短期备货略微下调以应对价格微跌风险。我们对使用公司饲料的养猪户跟踪显示，7 月至9 月上旬公司饲料销量同比增长30-40%，到9 月中旬原料豆粕价格快速回落，养殖户对饲料价格下跌形成较强预期仅保有最低库存，同时放缓饲料备货进度，使9 月中下旬部分养户饲料销量增速放缓至10%。我们倾向于认为这仅是短期扰动，随着豆粕价格止跌回稳，销售节奏有望重回正常轨道。整体来看，公司今年主推的大乳猪料系列产品稳步放量，我们预计1-9 月教槽料、保育料、乳猪配合料、乳猪浓缩料销售额同比增长35%、35%、49%、57%。
    尽管饲料原料成本在2 季度末开始快速、大幅上涨，但公司通过提价顺利向下游转嫁成本，根据我们监测显示：Q3 公司教槽料、保育料、乳猪配合料、乳猪浓缩料的吨毛利同比分别提升800 元、400 元、70 元、100 元，各款产品的毛利率有涨有跌，Q3 整体毛利率18.97%，与去年同期的19.01%基本持平。
    大北农主业饲料和种子都进入全年最旺的一个季度，我们对四季度利润增长态势保持乐观。一方面，尽管下游养殖盈利能力仍将维持较低水平、饲料行业景气度较低，但由于大北农以规模养殖户为主的客户结构对饲料需求相对稳定，同时通过优质服务接管竞争对手退出所留下的市场份额，使公司在二三季度养殖低盈利的行情中仍保持了30%左右的利润增速，市场担心的原料成本转嫁能力也得到了实践检验。
    基于此，我们坚定认为饲料板块内公司将出现分化，但大北农收入和利润增速仍将维持行业较高水平