事件：
    ? 2012年上半年，公司共实现营业收入44.6亿元，同比增长42.15%，实现归属于上市公司股东的净利润3.11亿元，同比增长43.16%。
    每股收益0.39元，如果不考虑上半年期权费用摊销影响（约1700多万），净利润同比增长50%。公司预计2012年1-9月公司净利润同比增长30%-60%。
    点评：
    ? 上半年饲料规模扩张仍是利润增长主要来源
    上半年饲料销量102万吨，增长45%，其中猪料90万吨，增长48%，猪料里新推产品符合今年市场行情，其中乳猪配料增速最快。上半年饲料综合毛利率19.1%，同比略降0.1%。虽然低端料占比有所提升，但由于高端产品毛利率提升6个百分点至29%（吨毛利由1500元提升至现在2000元/吨，毛利率扩张主要是去年原材料上涨驱动产品持续提价，而今年乳清粉、猪血浆等原料成本下降，饲料价格未同步下调），综合毛利率依然持平。
    ? 行业低谷逆势扩张，公司后期市场份额有望快速提升
    三季度受原材料和下游养殖行情低迷影响，国内中小饲料厂面临亏损、倒闭困境，公司选择逆势扩张，体现在：销售人员数量增加，且以有市场经验的业务人员为主；对经销商和养殖户加大支持，如信用放宽一个月等。逆势扩张，增强了客户粘性并吸引新客户的加入，有利于行情好转时市场份额的快速提升。
    ? 预计三季度利润增速40%
    我们估计7-8月份公司销量增速40%，比6月份单月增速回升，一方面有逆势扩张带来市场份额提升的因素，同时也与7-8月份饲料提价经销商提前备货有关，下半年是消费旺季，养殖户降低存栏的概率较小，所以9月份增速不会太差；加之饲料毛利率稳定，预计三季度业绩同比增40%。
    ? 盈利预测与评级
    我们预计12-13年每股收益0.91、1.07元，目前股价对应市盈率分别为21倍、18倍。维持对公司增持评级。
    ? 投资风险
    饲料销量大幅下跌。