投资要点  
    中报业绩符合预期，EPS为0.39元，各项业务均实现高增长。公司上半年实现收入44.67亿元，同比增长42.15%。其中饲料、疫苗业务收入分别增长49.51%和35%、种子业务受结算期间的影响收入下降7.35%。（详见报告正文）上半年归属净利润3.12亿元，同比增长43.16%。如剔除股权激励成本影响，归属净利润同比增长50.79%。公司预计1-3季度归属净利润增长30%-60%。 
    饲料业务毛利率稳定，种子和动保、植保业务结构优化，毛利率均有较大幅度提升。上半年饲料业务毛利率为19.07%，同比持平。在全行业不景气的情况下，依赖于产品结构的调整，公司种子业务毛利率仍同比提升3.82%，受疫苗占比提升影响，动保业务毛利率同比提升7.14%。 
    饲料业务仍是公司收入利润的主要来源，分别贡献收入和毛利的89.25%和77%。上半年饲料销量102.67万吨，同比增长45.18%，其中猪饲料89.11万吨，同比增长47.57%。年内公司饲料业务在产品、客户、区域多个维度开拓新增长点。在养殖行情低迷，高端料销售受阻的情况下，公司今年着力打造的高档大乳猪套餐收入仍同比增长44.61%，高比例预混料收入同比增长102%。 
    在"客户"和"原材料"方面未雨绸缪，应对行业危机。公司上半年新增销售人员近1500人，同时新增"大猪场"业务线，导致销售费用同比提升35%，正是这些投入，使得公司成功开发上百位"300头母猪"以上大型猪场客户，在下半年全行业增速普遍下滑的情况下，我们预计公司饲料销量有望继续保持40%左右的高增长。在原材料方面，下半年行业面临较大的成本上涨压力。公司上半年预付账款大幅增加2.7亿，预计大部分为锁定的原材料，能维持2个月的额外的生产需要。相对同行而言，公司占有一定的先机。 
    财务与估值  
    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.92、1.26、1.7元，按照同行业估值水平，给予2012年26倍PE估值，对应目标价24.00元，维持"买入"评级。  风险提示:原材料大幅上涨