公司发布2012年半年报。
    报告期内公司共实现营业收入44.68亿元，同比增长42.15%；实现归属于母公司所有者的净利润3.01亿元，同比增长43.16%；每股收益0.39元。盈利能力方面，综合毛利率22.08%，同比下降0.51个百分点，其中饲料业务微幅下降0.10个百分点（我们认为：一方面，在二季度中后期原料成本逐步上涨的背景下，公司饲料业务毛利率的表现值得称道；另一方面，7月美国干旱使得原料成本上升的速度和幅度都急速增加，公司三季度饲料业务毛利率将迎来真正的考验期）。而饲料销量方面，基本延续了一季度的高速增长，报告期内共销售各类饲料102.67万吨，比上年同期增长45.18%，其中猪饲料89.11万吨，比上年同期增长47.57%，是公司上半年业绩的最大贡献者。种子和疫苗业务的表现也不错，前者虽然销量和收入同比去年均小幅下滑，但按照经营年度换算，11Q4+12Q1相对于10Q4+11Q1的净利润同比增速仍在40%以上，但是12%的收入增速并不算高（当然这也与公司近几年针对种子业务指定的盈利能力“做加法”，产品数量“做减法”的思路有关系）；后者得益于产品升级和新产品（主要包括蓝定抗和猪稳康等）推出，收入同比增长35.59%，虽然下半年新产品会持续放量，但我们预计要想实现全年收入同比翻番的目标仍有一定压力。
    公司同时预告1~9月份归属母公司净利润同比增长区间为30%~60%，基本符合此前我们的预期。展望下半年，我们认为：1）全年饲料销量维持高增速基本无疑问，我们预计总销量255万吨左右，同比增速接近40%；2）种子业务的增速会相对较为平缓，我们预计今年（会计年度）的净利润增速在25%左右；3）疫苗业务会以较高的速度增长，预计全年利润有望达到3500万元，但由于基数小，绝对贡献尚有限，而兽药业务则基本持平。公司经营思路非常明确：即紧抓猪产业链发展过程中渐次出现的“新关键点”（或高利润、或高壁垒、或高需求等），而并非力求布局整个产业链的每个细微环节，以关键点构经营线，形成一种“离散化”推动的产业链。我们认为大北农的战略定位清晰，今年的战术打法也很明确，未来的快速增长可以预期。我们维持公司的盈利预测，2012-13年每股收益0.84、1.12元，维持“买入”的投资评级，目标价23.52元，对应公司2012年28x的PE估值。
    饲料业务——销量高增速较为确定，毛利率将迎来考验期
    2012年上半年，公司饲料业务保持较快的增长势头，在进一步巩固公司高端教保料产品竞争优势的基础上，公司结合本年度市场行情，开发并推出了符合市场需求的高比例预混料、母猪浓缩料、乳猪配合料、仔猪浓缩料等高端高档新产品，将公司的核心产品从原来的“教保料”扩展到“大乳猪料”系列产品，进一步扩大了公司产品的销售范围和服务对象。与此同时，公司上半年着力改善并优化客户结构，重点提升对专营专销户（经销商）和中大规模猪场的综合服务水平，通过加强“大北农事业伙伴财富共同体”建设、委派专业技术服务人员担任中大规模猪场技术场长、全面推广客户服务网、利用互联网改变客户结算模式、帮助客户提升管理、协助客户融资和派驻财务专员等服务模式，大力提高了公司对重点客户的综合服务价值。
    报告期内公司实现饲料销量102.67万吨，比上年同期增长45.18%，其中猪饲料89.11万吨，比上年同期增长47.57%，禽用饲料1.70万吨，比上年同期增长22.15%，水产饲料3.52万吨，比上年同期增长10.96%，反刍饲料8.16万吨，比上年同期增长46.34%，其他饲料0.18万吨，比上年同期减少7.49%。公司饲料销售业绩的增长主要来自猪饲料的增长，报告期内，公司猪饲料销售额为356272万元，比上年同期增长52.56%，其中大乳猪系列产品销售额为111611万元，比上年同期增长44.61%，高比例预混料产品销售量2.15万吨，比上年同期增长93.42%，销售额12520万元，比上年同期增长102.32%。