业绩简评
    大北农公布 2012 年半年报，收入44.68 亿元，同比增长42.15%；归属上市公司净利润3.72 亿元，增长41.39%；EPS0.39 元，符合我们及市场的预期。如剔除股权激励影响，净利润为3.28 亿元，同比增长50.79%。
    经营分析
    猪饲料快速增长：公司上半年饲料销量为102.67 万吨，比上年同期增长45.18%。增加了高比例预混料、母猪浓缩料、乳猪配合料等高端高档新产品，并将核心产品从原来的“教保料”扩展到“大乳猪料”系列产品，大乳猪系列产品收入11.16 亿元，同比增长44.61%；高比例预混料产品收入1.25 亿元，同比增长102.32%。高端料有效提升盈利水平，虽配合料占比提升，饲料毛利率仅下滑了0.1%。
    种业拖累收入增长，归因于行业性和季节性因素：水稻种子收入1.99 亿元，同比减少9.37%；玉米种子收入6306 万元，同比减少10.93%。主要受春节比上年提前，客户提货也相应提前影响。公司2011-2012 年度种子销售额同比增长约12%，其中玉米增长近40%，水稻增长近15%，净利润增长幅度超过40%。我们持续看好公司的核心品种增长以及后续的储备品种，以及超级杂交水稻、高产多抗玉米新品种产业化项目的投产效用。
    疫苗即将发力，未来拉动净利润和盈利水平：兽药销售收入3840 万元，同比下降0.70%，疫苗收入5637 万元，同比增长35.59%，主要为猪圆环疫苗推广。随着后续鸡法氏囊耐热疫苗、猪瘟耐热活疫苗等品种推出及销售渠道成熟，销售费用率将有所降低，未来有望提升盈利水平和贡献超过5%的净利润。
    猪饲料下半年集中度加速提升： 目前生猪价格低迷加速中小企业的退出，原材料价格上涨也促进了龙头企业的采购和规模优势，我们认为未来一年内龙头将加速抢占市场份额，且将在明年迎来新的景气期。公司上半年经营性净现金流-2.23 亿主要为预付原料采购费用，一定程度缓解了饲料成本上涨压力。