支撑评级的要点
    饲料业务快速增长，未来两三年均处于快速放量期。公司在饲料产品由原先的“教保料”扩展到“大乳猪料”，客户结构上逐步向更大规模的养猪场和优质经销商升级，销售服务上继续拔高如派驻技术场长等，这些举措均为产能建设完成之后的饲料销量释放打好基础。从区域上，上半年东北增长82%和华北增长54%，华东和中南也取得近40%的增长，均得益于产能投产之后的销量释放。
    种子业务下降属春节因素。上半年种子业务收入下降7%，主要是由于春节提前客户提早备货所致。从经营年度来看，同期收入增长12%，毛利率也提升了3.82%。长期来看，公司的种子业务激励充分，并且在国内技术领先，预计可以取得较为稳定的增长。
    猪价低迷+原料价格上升，加速行业整合。猪价的持续低迷和原料成本的快速上升，使得整个饲料行业的盈利水平受到影响。大北农在优质玉米的战略储备充足受到的影响有限，然而豆粕高度依赖进口，其价格飙升对整个行业均有压力。相对而言，小规模不具备成本优势的企业加速退出，这为大企业提供了加速整合和扩大份额的契机。
    评级面临的主要风险
    豆粕和玉米等原料价格波动风险，养殖疫情风险。
    估值
    预计 2012-2014 年全面摊薄每股收益0.90 元、1.17 元和1.51 元。我们