增速行业领先，对抗周期初显成效
    公司前 3 季度实现收入72.9 亿元，同比增长38.12%；归属于母公司净利润4.3 亿元，同比增长38.33%。单3 季度收入28.2 亿元，同比增长32.2%，净利润1.21 亿元，同比增长27.29%，基本符合市场一致预期。3 季度原料涨价因素使得利润增速略逊于收入，但整体仍在所有饲料企业中名列前茅。
    我们看好公司的长期竞争力，以及其正处于产能释放阶段，维持买入评级，并基于22 倍2013 年市盈率，上调目标价至25.00 元。
    支撑评级的要点
    在 3 季度行业整体最为困难的阶段，公司依然取得了较为强劲的增长。3 季度在猪价和原料双压下，行业内很多厂家面临增速放缓或亏损退出的压力。大北农通过提高高端产品比率，优化饲料配方，提高直销大客户比率等方法，依然维持了较快的业绩增长，充分体现了其抵抗行业周期的比较优势。
    4 季度原料价格下跌对饲料企业有一定程度利好。随着农产品收获期的到来，原料价格开始回落。豆粕已经从最高价回落了17%，玉米也从最高价回落了近10%。公司在三季报中预计全年业绩增速为30-60%，合4 季度业绩增速为16%-95%，我们预计在猪肉价格季节性回暖和原料价格回落的情况下，4 季度环比改善的可能性较大。
    对于明年，我们不否认如果猪价持续低迷，养殖户长时间不赚钱将对公司有负面影响。然而大北农处于产能快速释放阶段，其区域扩张可对冲部分影响。预计公司12-14 年产能将分别达620 万吨、800万吨和1,000 万吨，复合增速29%。
    评级面临的主要风险
    豆粕和与价格大幅波动风险，猪价持续低迷风险。
    估值
    我们略微调整2012-2014 年全面摊薄每股收益至0.87 元、1.12 元和1.45元。根据22 倍2013 年市盈率，目标价由22.50 元上调至25.00 元，维持买入评级。