事 项
    公司发布2012 年三季报：1-9 月份实现营业收入和归属母公司净利润分别为72.92和4.33 亿元，同比增长38.12%和38.33%， 实现EPS0.54 元。
    主要观点
    1. 销量增速下降拖累业绩增速放缓。
    公司2012 年前三季度营业收入分别同比增长46%、39%、32%，归母净利润同比分别增长50%、35%、27%，增速开始逐季放缓，如果考虑到Q3 原料成本上升推动饲料产品大幅提价影响，Q3 饲料销量增速已经滑落到30%以下。从行业重点企业的销量数据来看，增速都有不同程度的放缓，我们预计这种增速下滑趋势将延续到明年。
    2. 成本转嫁能力较强，吨毛利稳定
    我们测算7-9 月份，玉米豆粕等原料成本价格上涨幅度超过15%，公司积极调整配方结构并顺势提价，保持了毛利率相对稳定，Q3 毛利率仅环比下滑1.5 个百分点，高端料吨毛利受影响也不大，教槽料单吨毛利继续维持在2300-2500 元，保育料吨毛利2000-2200 元。从9 月末开始，玉米、豆粕价格已经进入下降通道，饲料价格也开始跟随下降，因饲料产品价格有一定的粘性，预计四季度毛利率环比将有一定幅度提升。
    3. 严控费用，期间费率持平。
    公司从三季度开始，为保证业绩增速，严格控制费用，尽管销售人员大幅扩充，研发投入与期权费用也增幅较大，但仍基本保持了期间费用的稳定，销售费用、管理费用率持平，我们认为随着规模效应和新销售人员人均效率的提升，销售费用率将逐步下降。
    4. 行业去库存，四季度种业将面临压力
    今年玉米制种面积仅下降5 万亩，制种单产普遍提升10-20%，我们预计今年玉米制种量将与去年相当，由于2011/2012 年玉米种子已经库存较高，我们预计今年玉米种子销售或将面临较大压力，从三季报已经披露的预收账款来看，同比增幅仅6%，也预示着种业不容乐观。
    5. 盈利预测与投资评级 。
    我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.84/1.09/1.44，维持“推荐”评级，饲料企业是农业行业中战略能力、营销能力、执行力最高的细分行业，我们长期看好公司受益于饲料行业市场集中度提升的机会。