投资要点：
    行业景气下行 ，三季度增速回落。大北农 12年 1-9月营业收入 72.92亿，同比增长38.1%；净利润4.33 亿，同比增长38.3%；略低于40%的市场预期。受行业景气下滑的影响，三季度净利润增速27.3%。
    毛利率略降，新粮上市将有改善。三季度毛利率19%，环比下滑1.5个百分点。主要源于美国大旱引发原材料价格上涨（豆粕尤甚），下游养殖景气低迷，销量下降。四季度新粮上市成本压力将有所缓解。
    龙头企业受益于产业格局变化。行业集中度上升、养殖规模化比率提高是近两年行业发展的主要特征。因行业外生、内生因素变化，中小企业退出市场，客观上推动集中度提高；养殖规模化发展，分阶段精细化喂养对产品提出新需求。上述变化有利于龙头企业发展。
    景气虽有下滑，业绩仍可高增。大北农2012 年饲料产能将进入释放高峰。以规模养殖户为主要客户在一定程度上减小了行业波动的影响。四季度是传统销售旺季。预计全年饲料销量增长50%以上。
    四季度种业、动保进入销售旺季。金色农化种业的主力品种近几年处于快速增长期，新销售年度仍有乐观预期；动保产品四季度亦是销售旺季，也将从边际上改善单季度业绩。
    维持增持评级，目标价24 元。预计大北农12-14 年EPS0.87/1.17/1.39/元，维持增持评级，目标价下调至24 元，对应12-14 年PE 为28/21/17X。