投资要点
    事件：
    大北农发布业绩快报。12 年收入和净利润为106 亿和6.76 亿元，同比增长35.8%和33.2%，折EPS0.84 元， 10-12 月EPS0.30 元，同比增长27.4%，符合预期。
    点评：
    四季度存栏仍然较高，公司维持高增长。公司10-12 月业绩增速基本与7-9月持平，并没有反映出行业的景气下降。其原因是四季度，乃至13 年年初，生猪存栏仍然保持在高位。我们估计公司12 年饲料销量达到250 吨左右，同比增长38%。
    公司未来3 年产能继续保持扩张。按照公司的产能规划和投放节奏，我们预计到15 年公司饲料产能达到1000 万吨左右，年均增速30%左右。其中公司积极开拓教槽料、反刍料等高端饲料领域，带动公司利润持续增长。
    饲料行业13 年景气或将下行。回顾12 年饲料景气前高后低，公司业绩增速由上半年的40%以上，下滑至下半年的27%左右。而目前生猪价格已经跌至成本线附近，并且节后有继续下跌的趋势。预计后市养殖户将逐步减栏。公司的饲料销量增速将随之下行。我们预测13 年饲料销量330 万吨左右，同比增长31%。我们测算13 年业绩增速在25%左右。
    盈利预测与投资评级。12-14 年0.84、1.05、1.31 元，对应PE28、22、18倍。我们认为饲料龙头具有穿越周期增长的能力，即使景气下行，公司业绩增速也能稳定的维持在25%左右，适合投资者长期持有。买入评级。
    风险提示：疫病因素，销售不及预期。