投资要点
    公司发布2012 年业绩快报。2012 年实现销售收入106 亿元，同比增长35.78%；实现归属上市公司股东净利润6.76 亿元，同比增长34.17%，低于我们此前盈利预测值7.7%，折合摊薄后EPS 为0.84 元。
    根据业绩快报测算，四季度单季大北农收入和净利润同比增长29%和27%。
    扩张带来的费用激增是净利润略低于我们预期的主要原因，公司在长期发展和短期业绩的取舍上选择了前者。整体来看，2012 年是大北农的高速扩张之年，在“注重经销商管理，大量做示范实证进行终端猪场客户开发，以此为基础推广高端乳猪套餐产品”的饲料销售模式渐趋成熟、快速放量的同时，邵董事长选择了加速产业布局（疫苗、种猪、种子业务的大手笔投入）、加速产能投放（《集团饲料产业百厂发展规划》出炉，计划到2014 年饲料产能增加至1000 万吨，所有养殖重点区域都有公司产能布点，公司集团开拓的重点市场则以核心基地+卫星厂形式密集开发）、加速人员配备（上百人规模招聘不断）的扩张战略。我们预计年报中将看到固定资产+在建工程总额增长50%以上，包含研发和股权激励费用在内的管理费用激增，销售人员薪酬总额激增。
    回顾2012 年，最大的亮点在于公司切入母猪料市场这一新的蓝海区域，2012 年母猪料同比增长60%以上。随着养殖规模化浪潮推动生猪养殖模式趋于精细化，继乳猪料教槽料后，母猪料也逐步为养殖户认可。按一头母猪一年吃一吨母猪料计算，国内潜在市场容量达到0.5 亿吨，成为一篇新的蓝海。大北农饲料业务未来核心产品将扩张为“乳猪教槽料+母猪料”，这意味着大北农今年的增长不仅来源于下游养殖客户增长，同时来自向原有客户卖更多饲料细分品种带来的单位价值量的提升。
    大北农2013 年开局良好。我们草根调研显示一月饲料收入同比增长60-70%，二月饲料收入同比持平，剔除春节因素看，我们预计1-2 月饲料业务累计收入增长30-40%，这一速度与去年11-12 月基本一致。
    继续长期看好大北农的原因在于猪饲料行业的集中度提升机遇和公司把握这一机遇的能力。我们预计饲料白银时代（2008-2020 年）的畜禽养殖将呈现出规模化、集约化、精细化特征，而下游养殖户将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买“产品＋服务＋培训”等养殖综合配套服务，善于把握这一行业趋势的优秀饲料企业如大北农正快速接管中小企业加速退出留下的份额。
    小幅下调2013-14 年盈利预测5%-8%，重申公司“买入”评级。预计公司2012-14 年EPS 分别为0.84、1.12、1.48 元，目标价28.1-33.7 元，对应2013 年25x-30x 市盈率。建议投资者战略性买入，分享公司长期成长。