一、 事件概述
    大北农公布年报：2012 年实现营业收入106.4 亿元，YOY 增长35.78%，归属于上市公司股东的净利润6.75 亿元，YOY 增长34%，2012 年每股收益0.84 元，符合预期。公司每10 股转增10 股并派发现金红利1.80 元。
    二、 分析与判断
    2012 年饲料销量同比增长34.2%，毛利率与2011 年基本持平
    2012 年公司实现饲料销售收入96.1 亿元，同比增长38.5%，实现饲料销售利润17.8 亿元，同比增长38.1%，饲料销量243.28 万吨，同比增长34.2%，其中，猪饲料210.97 万吨，同比增长35.7%。2012 年公司饲料产品毛利率18.52%，较2011 年小幅回落0.06 个百分点，毛利率下滑主要是受原料涨价及饲料产品销售结构调整所致，2012 年玉米和豆粕价格大涨导致公司采购成本增加3.4 亿元。
    2012 年种子销售收入同比增长10.3%，毛利率提升4.7 个百分点2012 年公司实现种子销售收入5.86 亿元，同比增长10.3%，实现种子销售利润2.85 亿元，同比增长22.1%。2012 年公司水稻种子销售收入3.43 亿元，同比增长14.78%，其中，天优华占销售收入同比增长61.2%；公司玉米种子销售收入2.32 亿元，同比增长9.8%，其中，农华101 销售收入同比增长21.7%。公司种子业务毛利率由2011 年44%提高至2012 年48.7%，其中，水稻种子毛利率较去年同期提升6.29 个百分点，玉米种子毛利率与去年同期基本持平。
    期间费用率13.77%，较2011 年提升0.31 个百分点
    2012 年公司期间费用14.6 亿元，期间费用率13.77%，较2011 年提升0.31 个百分点。其中，销售费用9.3 亿元，销售费用率8.72%，与2011 年持平；管理费用5.7 亿元，同比增长40.5%，管理费用率5.34%，较2011 年提升0.18 个百分点，管理费用率提升是由于2012 年科研费同比大增83.9%，且新增期权费用3451万元所致；财务费用率-0.29%，较2011 年提升0.13 个百分点。
    2013 年经营目标包括人才培养、产业发展、运营体系和客户服务2013 年公司主要经营目标：（1）人才培养--创造更好的机制与平台集聚人才加盟，确保2013 年底员工团队超过1.5 万人，其中，推广服务人员突破1 万人；（2）产业发展--坚持“高端、高档、高附加值”产品路线。在饲料业务拓展中，将预混料和大乳猪料系列等高端产品推广到极致；继续推行“百厂工程”建设计划，实施大区域发展及坐庄战略，集中精力推动重点县、镇的密集开发，做到每个一级业务单元均有1-2 个市占率超过50%的市场；（3）运营体系--将集团总部、业务单元、合作伙伴连成一个完整的竞争体，建立职业化、专业化、信息化的高效运营体系；（4）以建立“事业财富共同体”作为客户服务目标。
    三、盈利预测与投资建议
    预计2013-2014 年公司饲料销量分别为316 万吨和427 万吨，归属于母公司股东的净利润分别为8.59 亿元和11.34 亿元，同比增长27.3%和32.0%，对应每股收益1.07 元和1.41 元，合理估值26-28 元，维持强烈推荐评级不变。
    四、风险提示
    原材料价格波动；疫情