大北农公布 2012 年年报：报告期内，公司实现营业总收入106.40 亿元，同比增长35.8%，其中，饲料、种业、动保业务收入分别增长38.5%、10.3%、9.0%；实现归属于上市公司股东的净利润6.75 亿元，同比增长34.0%；实现每股收益0.84 元。2012 年利润分配方案：公司拟以总股本8.01 亿股为基数向全体股东每10 股派发现金股利1.80 元（含税），同时拟以资本公积金转增股本，向全体股东每10 股转增10 股。
    服务营销推进饲料销量增长，产品价格提升、结构调整维持毛利率稳定。公司致力于成为养殖解决方案提供商，以销售服务增强客户粘性，促进饲料销量增长。2012 年公司饲料销量243.3 万吨，同比增长约34.2%。同时，教槽料、保育料等高端产品占比稳中有升，产品价格整体同比增长5-10%。由于产品结构升级和价格调整，公司在12 年玉米、豆粕等原料价格大幅上涨，饲料成本压力骤升的情况下，饲料业务毛利率为18.52%，与11 年持平。
    行业景气程度下半年或有好转，预计13 年公司业绩增速逐级提升。公司一季度在华东、华北等地区“逆势扩张”，引入优质经销商资源，加速销售队伍扩编，预计一季度饲料销量同比增长32%以上，符合市场预期。但人员增加导致销售费用（包括会议费用）、管理费用大幅上升，加上种业公司销售进度较往年滞缓，预计公司一季度业绩增速放缓。但随着公司销售团队“单人业绩贡献量”的逐步增加， “事业财富共同体”建设的逐步推进，加上饲料行业景气程度有望在下半年回升，我们预计大北农13 年业绩增速逐季提升，全年仍有望兑现30%左右的增长。
    维持“买入”评级。我们假设公司2013-2015 年饲料销量分别为331/444/578万吨，则预计公司13-15 年营业收入分别为146.65/202.74/271.89 亿元，净利润分别为8.59/ 11.84/16.50 亿元，每股收益分别为1.08/1.48/2.06 元（若考虑利润分配方案摊薄股本，则每股收益分别为0.59/0.74/1.03 元），对应PE 19/14/10 倍，看好公司中长期的稳定成长性，维持“买入”评级。