大北农公司发布2012年年报。
    报告期内公司共实现营业收入106.40亿元（规模正式迈入"百亿"大关），同比增长35.78%；实现归属于母公司所有者的净利润6.75亿元，同比增长34.01%（如果剔除本年度发生的股票期权费用3450.54万元对利润的影响，则本年度归属于上市公司股东的净利润应为7.10亿元，同比增长40.86%）；每股收益0.84元。盈利能力方面，综合毛利率21.32%，同比微降0.2个百分点，主要系公司饲料产品平均毛利率水平降低的影响（饲料产品的毛利率从上年的18.58%下降为本年的18.52%，毛利率下降的主要原因是受原料涨价及饲料产品销售结构调整的影响）。2012年分配预案是：拟向全体股东每10股派发现金股利1.80元（含税），每10股转增10股。
    三大业务方面：饲料这块，全年共计销售243.28万吨，同比增长34.22%；其中猪饲料210.97万吨，比上年增长35.68%，反刍饲料17.87万吨，比上年增长38.53%，水产饲料9.70万吨，比上年增长4.39%，禽用饲料3.97万吨，比上年增长28.80%，其他饲料0.77万吨，比上年增长54.40%。种子这块，全年销售数量共计2455.53万斤（去年同期为5009.8万斤），同比大幅下降了51%，我们认为这是公司坚定贯彻--盈利能力"做加法"，产品数量"做减法"思路的必然结果。销售额为58598.54万元，比上年增长10.27%；其中水稻种子销售收入34338.49万元，比上年增长14.78%，重点品种"天优华占"销售收入增长61.15%；而玉米种子销售收入23190.55万元，比上年增长9.80%，主打品种"农华101"销售收入增长21.70%。种业这块贡献最多的自然仍是北京金色农华，2012年其收入和净利润分别为5.28亿元和1.06亿元，分别同比增长6.85%和11.02%。最后是动保这块，公司全年动保销售额为20484.26万元，比上年增长9.04%；其中疫苗销售收入12427.19万元，比上年增长26.93%。
    总体上，我们认为：1）公司2012年饲料业务表现堪称优异，在美国干旱致使原料大涨、以及猪价趋势性下行的双重负面影响下，仍能录得34.22%的销量增速与18.52%的毛利率水平，相当不易；2）由于行业供大于求的现象较为明显，公司种子业务收入增速不算特别快，但10.27%的数据在行业中仍属不错，且毛利率水平从上年的44%提高到本年的48%，农华101的表现也较为稳健；3）动保这块略低于预期，主要是疫苗业务的收入规模没能上来，同比26.93%的增速低于此前公司的目标，但由于利润占比不高，对公司最终业绩无甚影响。
    "百亿"竿头，更进一步：我们预计公司2013年饲料业务销量增速仍有望达到30%以上（从2013Q1的情况来看，同比销量35-40%，但费用稍多一些），预计公司2013和2014年EPS分别为1.07和1.35元（不考虑股权激励的影响）。从当前时点看，由于禽流感事件导致农业板块泥沙俱下，我们认为公司战略符合产业发展方向，在行业景气回落之时更能显示其核心竞争优势，增速也将超越行业均值。当前股价对应的2013年PE已在20倍以下，已经具有投资吸引力。重申对公司的"买入"评级，目标价26.75元，对应2013年25倍的PE估值。
    饲料业务。
    公司在2012年加大研发投入，推动产品升级换代，在行业内推行"事业财富共同体"合作模式，大力推进客户结构调整，进一步提高对专营专销户和规模化养殖场的综合服务能力。与此同时，加大对大乳猪系列等高档、高端、高附加值产品的推广力度（坚持以"大乳猪料"为核心，大力推进百个饲料基地工程建设），并集中资金抓住原料行情，实施关键原料尤其是优质玉米的战略储备，抵御住了美国干旱致使的原料大涨（报告期内，公司的玉米、豆粕等重点原料的采购均价比去年均有较大幅度的增长，上述两种原材料价格的增长影响采购成本高达3.42亿元）、以及猪价趋势性下行的双重压力，录得34.22%的销量增速与18.52%的毛利率水平，圆满完成了年度经营目标。