投资要点
    事件：公司年报实现收入和净利润106 亿和6.75 亿元，同比增长36%和34%（扣非后增长32%），折合EPS0.84 元。其中单四季度EPS0.30 元，同比增长27%。预计每10 股派1.8 元，转增10 股。
    点评：
    饲料高增长。（1）公司12 年销量饲料243 万吨，同比增长34%，上下半年增速分为45%和27%。其中猪料211 万吨，同比增长36%，上下半年增速分别为48%和29%。（2）预计未来饲料维持高增长。年底公司固定资产和在建工程同比增长54%和186%，结合披露的产能规划，我们预测到15 年左右，公司饲料产能将翻倍达1000 万吨以上。与此同时12 年底销售人员有7551 人，公司计划13 年扩张到1 万人以上，支撑销量持续增长。
    毛利率稳定，费用率控制良好。（1）12 年下半年美国遭遇百年大旱，大宗农产品迅猛上涨。公司饲料毛利率只下降0.05 个百分点，显示了良好的成本传导能力和上下游的强势议价能力。（2）费用方面，管理费用上升0.18 个百分点，主要是股权激励等费用增加，总的来看费用控制良好。
    饲料景气末端，未来行业需求下降。（1）目前养殖亏损，养殖户有减少存栏的趋势，13 年公司饲料增速将放缓。（2）最近禽流感事件冲击较大，生猪市场也受一定影响，未来存栏速度可能快于预期。
    维持买入评级。我们预测13-14 年EPS1.05、1.31 元，PE19 倍和15 倍。
    公司作为饲料中的“白马股”，具有穿越周期的增长能力，维持买入评级。
    风险提示：疫病导致存栏大幅下降。