报告摘要：
    2012 年公司共实现营业收入161.34 亿元，同比增长27.09%；实现归属于母公司股东的净利润10.06 亿元，同比增长46.83%。实现每股收益1.14 元。
    2012 年公司旅游服务业实现营业收入106.02 亿元，同比增长24.31%；毛利9.85%，同比降低0.72 个百分点。其中入境游业务实现营业收入10.61 亿元，同比增长10.89%；出境游业务实现营业收入51.68 亿元，同比增长33.97%；国内游业务实现营业收入33.83 亿元，同比增长14.35%。公司商品销售业务实现营业收入54 亿元，同比增长32.64%；毛利率43.32%，同比增加2.65 个百分点。其中免税商品销售实现营业收入51.35 亿元，同比增长33.16%；毛利率44.08%，同比增加2.87 个百分点。有税商品销售实现营业收入2.65 亿元，同比增长23.40%；毛利率28.56%，同比降低2.46 个百分点。
    公司未来看点：1）免税业务增长空间巨大：2012 年11 月1 日，海南离岛旅客免税购物政策调整，有力促进了公司免税业务的增长，三亚市内免税店实现营业收入20.37 亿元，同比增长102.66%；实现净利润3.50 亿元，贡献EPS0.40元。我们预计，三亚市内免税店2013 年一季度的销售收入在10 亿元左右，同比增长60%。我们认为，随着公司不断改善商品结构、新增营业面积、推行补贴行邮税等一系列促销活动，三亚免税店的进店购买率未来仍有较大的提升空间，预计2013 年三亚店的销售收入在34 亿元左右。2）三亚海棠湾“国际免税城”项目开业时间有望从之前的2014 年四季度提前至今年年底，进展大幅超预期，我们看好其整体规划和盈利前景。3）到明年4 月份，海南离岛免税政策实施满三年，届时，海南离岛免税政策将从试点阶段过渡到正式推行阶段，政府还可能会对政策进行重新调整，离岛免税政策有望进一步放松。
    公司盈利预测与投资策略：受益于免税行业的巨大成长空间，公司业绩高增长性确定。我们预计公司2013-2015 的EPS 分别为1.46 元、1.78 元和2.14 元，公司目前股价29.82 元，对应PE20 倍、17 倍和14 倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期等