全年业绩快速提升。公司2012 年实现营业收入161.34 亿元，归属于上市公司股东的净利润10.06 亿元，分别较上年同期增长27.09%和46.83%；基本每股收益为1.14 元，略高于我们此前预期。公司收入及利润的快速提高，源于旅行社业务和免税业务两大主营业务的收入快速增长，其中三亚免税店继续在离岛免税政策推动下，收入实现翻番，公司第四季度收入和净利润增速分别达到26.77%和77.11%。
     公司旅行社业务较快提升。公司旅行社业务收入突破106 亿元，较上年同期增长24.31%，国旅总社净利润达到3097 万元，较上年增长41.18%。三游业务均实现较快增长，其中出境游业务加大了产品开发力度，产品层次和结构得到改善，收入增速达到33.97%。我们预计2013 年旅行社业务仍将保持良好的增长势头，将贡献营业收入近130 亿元。 
    免税业务仍是公司利润增长主要来源。公司商品销售业务涨势依然强劲，收入及净利润增速分别达到32.64%和45.16%，净利润占比提升到97.43%。免税商品和有税商品业务增速分别达到33.16%和23.4%。其中有税业务成功中标国内重要高速铁路商业项目-上海虹桥高铁出发区商业零售项目，区域面积达到6000 平方米，约占目前有税业务经营面积的60%，实现了业务的突破。我们预计免税和有税业务2013 年将分别贡献收入70 亿元和3 亿元。 
    政策放宽带动三亚店业绩翻番，海棠湾项目提前开业再添新利润点。自2012 年11 月开始，离岛免税政策购物限额提高至8000 元，极大的提升了游客的购物需求，三亚免税店11、12 月销售金额增长31.6%和27.8%，全年实现营业收入20.37 亿元， 同比增长102.66%。我们预计政策的持续将有效提高人均消费水平30%以上，再加上2013 年三亚店营业面积扩容3700 平米，预计13 年三亚店将贡献EPS0.63 元。同时，海棠湾项目进度超越预期，预计将在2013 年年底对外营业，并在2014 年8 月全面开业。海棠湾项目由于占地面积广阔，提供产品数量和种类都将大大增加，将对目前三亚免税店的销售起到很好的补充作用，成为公司中长期的增长点。我们预计项目将从2015 年后开始贡献净利润，不考虑对三亚店的分流作用，预计15 年将增厚EPS0.29 元。  
   维持"增持"评级。公司目前仍将受益于三亚免税店的业绩贡献，离岛免税政策调整将带动2013 年免税店业绩维持高速增长。中长期增长点在于公司三亚海棠湾项目的运营，我们长期看好公司业绩。考虑增发对于公司的影响，我们预计2013-2015 年实现EPS：1.33 元、1.65 元和2.04 元，对应PE：22.47 倍、18.03 倍、14.58 倍，价格区间为34.50~35.82 元。