中国国旅(601888.CH/人民币30.24, 买入)发布业绩预告：2012 年公司实现营业总收入 161.36 亿元，同比增长27.11%；实现利润总额15.56 亿元，同比增长43.24%；实现归属于上市公司股东的净利润9.91 亿元，同比增长44.76%；实现每股收益 1.13 元，略高于我们之前1.1 元的盈利预测。公司2012 年净利率为6.14%，相对于2011 年5.4%提升了0.74 个百分点。我们持续看好三亚旅游市场的高景气度以及国人离岛免税政策放宽效应的持续发酵。暂维持2013-14年每股收益1.32、1.65 元的预测（按增发后股本计算），当前股价对应13 年市盈率仅23 倍，维持买入评级。
    公司 2012 年业绩增长的主要原因在于海南离岛旅客免税购物政策的实施和进一步放宽，使公司三亚免税店的业务收入和利润实现较大幅度增长所致。
    2012 年海南离岛免税共销售免税品约352 万件，销售总金额23.67 亿元，购物总人数约106 万人次。我们初步估算2012 年三亚免税店的销售额在20 亿元左右，假设三亚店22%-25%的净利率（由于公司尚未披露详细成本数据，我们按照以往经验假设），则2012 年净利润贡献区间为4.5-5 亿元，每股收益贡献区间为0.51-0.56 元。我们持续看好三亚免税购物市场以及海棠湾项目的前景，主要原因如下：
    1. 三亚旅游市场保持高景气度：根据三亚统计局数据，2012 年全市接待旅游过夜人数达1,102.22 万人次，同比增长8.0%，其中，接待国内游客1,054.08 万人次，比上年增长8.9%；接待海外旅游者48.14 万人次，比上年下降9.0%。2012 年三亚凤凰机场旅客吞吐量1,134 万人次，同比增长9.5%，其中进港570 万人，增长9.7%。三亚作为国内一线旅游度假目的地的吸引力在持续，巨大的客流基数以及稳健的客流增速为三亚免税购物市场增长奠定牢固基石。
    2. 海棠湾项目进展顺利，培育前景看好：海棠湾免税城项目已经于2012 年底完成结构封顶，进展顺利。同时，作为三亚市政府主打的重点工程，2012 年海棠湾片区完成投资额99.97 亿元，比上年增长31.7%。截至2012年底，已有7 家高星级酒店在海棠湾正式营业，未来还有超过30 家的高星级酒店陆续开业。海棠湾周边设施的完善以及高星级酒店聚集将有利于客流以及海棠湾免税购物景气度的培育。