投资要点：
    免税政策调整成效显著，刺激免税品销售
    在京首建市内免税店，市内免税业务值得期待
    新增店面丰富顾客购物选择，提振免税店销售收入
    预计一季度净利增长30%-40%，公司有望延续快速增长
    报告摘要：
    免税政策调整成效显著。免税政策调整后的两个月，三亚免税店的销售收入同比增长29.19%，元旦期间海南免税品销售收入同比增加108%。免税政策的放宽进一步丰富了游客的购物选择，刺激免税品的销售，长期利好公司的免税品销售业务。
    在京首建市内免税店。公司将与朝阳区政府合作在蓝色港湾开建市内免税店，免税店初步设定的免税店面积为3000 到5000 平方米，中免首次在京开建免税店是公司布局全国市内免税业务的重要一步。
    新增店面提振公司收入。三亚免税店新增3700 平米营业面积将于春节前后投入使用，新增店面将丰富免税店的购物品类，提供休息区、打折区等人性化设施，优化购物环境。更多的购物选择与更加舒适的购物环境将有效提升人均消费额，增加免税店的销售收入。
    2013 年有望保持快速增长。免税政策放开后，三亚免税店的销售情况受益明显，新增营业面积将为顾客提供更加舒适的购物环境和更多的品类选择，利好公司的业绩增长，我们认为公司在2013 年保持快速增长是大概率事件，预计公司一季度净利润同比增长30%-40%。
    投资建议。11、12 两月三亚免税店的销售收入明显提升，额度放宽对于提高人均消费额和销售总收入效果明显。新增店面将丰富顾客的购物选择，公司保持高速增长是大概率事件。我们预计公司2012-2014年EPS1.11、1.41、1.62 元,对应PE29、22、20 倍，维持增持评级。