投资要点
    事件：
    2012年10月24日上午，财政部网站发文：自今年11月1日开始，三亚免税店购物政策正式调整。新政主要包括：1）人均免税限额增至8000元/人，且商品数量限制提升；2）购买8000元以上的商品时，进口税的税基计算更加优惠(以“商品零售价格－剩余免税限额”计价缴纳进境物品进口税)；3）增加了三类免税品类：美容及保健器材、餐具及厨房用品、玩具（含童车）等。
    点评：
    本次财政部发布的《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》，标志着离岛免税政策的全面放宽。除市场关注的人均免税额度由5000元放宽至8000元，还增加了免税商品品类和可购买数量，并仅对超出额度部分的货款征收行邮税，而非全额征收。
    离岛旅客每人每次免税购物限额由5000元/次放宽至8000元/次：目前，三亚免税店的人均购物金额在2200-2400元左右，此次购物限额的放宽将有效刺激三亚免税店人均购物金额的提升，售价在5000元-8000元之间的商品销量有望大幅增长。
    根据中国消费者的消费倾向，免税店新政将全面提升三亚店人均购物件数和金额。贝恩咨询对于中国奢侈品市场的研究显示，化妆品、腕表等品类在中国奢侈品市场中所占份额较高。而自三亚免税店开业以来，手表、香水和化妆品等商品持续热销。此次免税政策调整中，对于原有18 个免税商品品种，共有15 个品
    种增加了可购买数量，其中首饰、手表、香水和化妆品等热销商品的可购买数量基本均增加了一倍。另外，此次还新增了三类免税品种：美容及保健器材、餐具及厨房用品、玩具（含童车）。我们判断，这将全面提升三亚免税店的商品购买件数和购买金额。
    假设新政策实施后，2013年三亚店人均消费4000元（原政策下假设为2300元/人）、入店购物率保持为10.5%左右，那么仅得益于人均消费的大幅增长，三亚店2013年收入有望同比翻番；新政前提下，保守测算2013年每股收益可达1.80元以上。我们估算，新政策下三亚店年收入约42亿元、贡献净利润为8亿元左右，对应EPS为0.91元。即使原免税业务完全不增长，公司可实现的每股收益约为1.82元。公司业绩具有巨大弹性，根本原因，仍是需求端之旺盛有很高的确定性，因而政策对于消费的促进将极为显著。若无新的免税政策，公司2012~2014年每股收益分别为1.16元、1.30元、1.48元；若2013年年初开始执行新的三亚店限购政策，则可上调2013~2014年每股收益分别为1.82元、2.19元。
    我们之前基于对政策前景的长期看好，持续维持对中国国旅的“买入”评级，现维持该评级。
    风险提示：1、政策实施效果低于预期；2、三亚地区遭受台风暴雨等恶劣天气影响；3、二级市场波动风险。