投资要点：
   我国免税业的 政策放松步伐将快于市场预期。12 年离岛免税购物限制放松时点早于市场预期，其背后的逻辑是免税购物市场的巨大需求逐步被市场认知，各地政府争取政策的积极性很高，国家基于调结构基调、政策审批加快。后续可预期入境和市内店落地时点早。
    公司背景和龙头地位保障其在免税市场发展过程中，最大幅度受益，行业龙头地位稳固、份额不会下降。我国免税业系政府管控，近几年对外资开发概率低，目前运营商均为政府背景,中免是唯一央企.免税业运营实力取决于能力、与供货商合作历史、渠道成熟度，中免领先于对手。推断新类型店落地，中免必将获得供货权或经营权，预计新业务的份额不低于现有市场份额，未来中免的市场份额趋于上升.我们认为14 年公司增速高于市场预期，15 年海棠湾培育期短于预期。
    三亚高端休闲购物需求来自大众消费，“三公消费”需求占比低。
    春节期间，在“限三公”的隐忧下，三亚旅游收入高于全国增速（+31%），三亚店收入翻番超预期，说明需求来自大众消费升级。
    春节三亚店通过补贴行游税，人均消费结构由香化向精品升级，客单价翻番，而利润率影响不大。说明公司的营销改进对业绩的弹性很大。在母公司的考核体系下、中免子公司的挖潜弹性大。
    维持增持.公司未来5 年利润复合增速25%，治理结构和再融资保障业绩释放,政策带来业绩超预期概率大,攻守兼备、长短咸宜。预计12、13 年EPS1.12、1.46 元(摊薄1.34 元)，13 年DCF 目标价35.8 元。
    催化剂：再融资、新类型免税政策落地。风险：政治导向、政策时点