投资要点：
    快报符合预期。公司 2012 年收入 161 亿元(27%)，净利润 9.9 亿元(45%)，EPS1.13 元。①12 年政策放宽后三亚店收入翻番，盈利保持较高水平，EPS0.45 元。②旅行社增速回升至25%左右。根据业绩快报，结合行业和公司的最新进展，我们验证推荐理由：未来3-5 年，我国免税业将得益于政策放松下的初级奢侈品消费存量转移而快速发展，中免的背景和行业地位保障其最大程度受益于行业发展。
    预计政策落地提速、保障行业快速增长，中免最大受益。12 年离岛免税购物政策放松时点早于市场预期，其背后的逻辑是免税购物市场的巨大需求逐步被市场认知，各地政府争取政策的积极性很高，国家基于调结构基调、政策审批加快。后续可预期入境免税和市内免税落地时点加快。综合评判运营商的成立背景、运营能力，我们认为中免将从新政中最大程度获益。
    公司治理结构保障业绩较快增长，三亚店挖潜空间大，海棠湾及或有的三亚机场店保障其长期发展。12 年新政期间，三亚店主动挖潜，实现收入翻番，曾超预期。预计13 年三亚店仍可挖潜，客单价有望维持高位。海棠湾进展大幅快于预期，目前签订的品牌略超预期，看好其综合体模式。公司或将新增三亚机场店，回收期短。
    维持增持。三亚店仍可挖潜，看好海棠湾综合体模式，预计最大程度受益于新型免税店，融资保障业绩释放。预计13、14 年EPS1.46、1.68 元(摊薄1.34、1.53 元)，结合DCF，13 年目标价35.8 元，增持。