■每股收益1.13 元，同比增长44.8%，符合预期。中国国旅发布2012 年度业绩快报，预计2012 年营业收入161 亿元，同比增长27 %；净利润9.9 亿元，同比增长44.8%，每股收益1.13 元，符合预期。其中，四季度单季实现营业收入4.6 亿元，同比增长27%；实现净利润2.1 亿元，同比增长66%。
    ■三亚离岛免税业务是盈利增长的主要来源，同比增长约100%，占2012 年全年预估净利润的54%。根据三亚海关统计，海南免税销售2012 年共实现营业收入23.6 亿元，由此推测三亚免税店2012 年实现销售收入约20 亿元，较2011 年的10.05 亿元增幅明显（免税政策2011 年4 月实施），实现净利润约5.5 亿元，同比增长接近100%，对应EPS0.6 元。此外，公司出境免税业务受日韩游客下降影响略有下滑，实现权益利润约为3.7 亿元，对应EPS0.42元。2012 年四季度开始，三亚国内游客增速反弹至两位数，扭转了前三季度个位数增长且逐季下降的趋势，加之离岛免税政策额度从11 月1 日起放宽至8000 元，人均消费提升及客流增长推动四季度净利润大幅增长。
    ■海棠湾项目顺利推进，三亚店客单价提升支持未来两年盈利增长。公司定增募投项目海棠湾国际免税一期主体封顶，预计2014 年下半年营业，2015年有望达到盈亏平衡。今年以来，离岛免税额度调整效应进一步发酵：三亚门店春节黄金周7 天实现销售1.4 亿元，较去年同期增长100%。我们测算2013 年前两个季度三亚门店客单价升至3500 元以上，显著高于政策实施之初的3000 元/客。预计一季度三亚门店净利润同比增长50%~60%，公司整体业绩增幅在20%~25%。
    ■维持“买入-B”投资评级，6 个月目标价35 元。按增发后股本计算，预计公司2012～2014 年EPS 分别为1.13 元、1.33 元、1.59 元，当前股价对应动态市盈率为27x、23x、19x，维持“买入-A”评级及35 元目标价。
    ■风险提示：海南旅游市场游客增长低于预测、项目进程低于预期。