结论与建议：
    2012 全年净利润增长超4 成，鉴于三亚免税店人均消费有较大幅度提升，且游客增长恢复，预计公司2013 年高增长确定。
     2012 年业绩：公司2012 年实现营业收入161.36 亿元，YOY 增长27.11%，实现归属上市公司股东净利润9.91 亿元，YOY 增长44.76%，每股收益1.13 元，主营业务利润额基本符合我们的预期，4 季度营业外收入高于我们的预期约9000 万元。4Q 公司实现营收46.6 亿元，YOY 增长27%，可比的主营业务利润增长30%，由于营业外收入当期实现9000 万元，远高于去年，使得当季净利润增长超过65.6%。
     增长原因：2012 全年公司利润大幅增长主要是由于2012 全年三亚免税店的销售额20 亿元，相比2011 年免税政策实施9 个月的10 亿元销售额有大幅增长，2012 年11 月免税金额由5000 进一步放宽至8000 使得全年的高增长进一步确立。 此外，我们预计由于免税业务增长较快使得上半年公司的毛利润率提高了1.4 个百分点至22.1%，使得利润增长进一步高于营收。
     三亚游客情况：受到经济的复苏以及11 月免税政策放宽的拉动，2012年10-12 月三亚国内过夜游客人数增速分别为22.6%、14.2%和16.3%，和2、3 季度相比有改善明显，2013 全年增速有望保持在10%以上。
     2013 年预测：从春节长假期间免税店人均消费金额超过5000 元，相比2012 年同期仅3000 元有较大幅度的提升，加上游客提高的因素，三亚免税店的销售收入增长有望超过50%。从免税业务毛利40%的情况来看，三亚的单店有望贡献净利润增长4 亿元，2013 年公司利润高增长确定。
     海棠湾项目：海棠湾专案建设预计2014 年4 季度投入使用， 从三亚市内免税店的销售情况来看，2015 年该店即有望实现盈亏平衡。公司目前面临来自竞争对手海免建设海南省其他城市市内免税店的压力，海口观澜湖免税店12 月可能开业。但是目前三亚市仍然是省内旅游资源最集中城市，占据全省过夜游客的1/3，而海口的游客仍然以商务为主游客停留的时间低于三亚的一半，两地的竞争并未非常明显。
     盈利预测：预计2013 年三亚免税店单店有望贡献利润增长3-4 亿元，2013和2014 年公司实现净利润14.6 和17.8 亿元，YoY 增长47.1%和21.8%，我们预计增发工作2013 年完成，摊薄后的EPS 分别为1.49 和1.81 元，对应动态P/E 为20.2 和16.6 倍，维持公司买入的投资建议。