简评  下半年环比产量增加销量减少  报告期内公司实现原煤产量1456 万吨，同比增加176 万吨。其中下半年产量740 万吨，相比上半年增加了24 万吨。公司原煤产量增长主要是由于钱营孜矿年产量由180 万吨提升至356 万吨。公司实现商品煤1220 万吨，同比增加69 万吨。其中下半年实现商品煤销量592 万吨，相比上半年的628 万吨下滑了36 万吨。2012 年公司煤炭产销率约83.8%，相比2011 年的89.9%有所下滑。由此可见公司2012 年下半年受煤价下跌影响较大，煤炭销售减少。  吨煤价格下半年快速下跌  报告期内公司煤炭均价约688 元/吨，同比持平。其中上半年均价745 元/吨，下半年均价627 元/吨。公司下半年煤价环比下跌了118 元/吨，跌幅达到16%。  成本控制难敌煤价下跌，毛利率下降  报告期内公司吨煤成本542 元/吨，同比增加50 元/吨。其中上半年平均成本578 元/吨，下半年503 元/吨。下半年公司成本控制效果显著。虽然如此，公司2012 年煤炭业务毛利率仍下降至21.2%，同比减少7.2 个百分点。其中，上半年毛利22.4%，下半年毛利仅为19.8%。  煤炭、电力增长均有限，短期发展遇瓶颈  公司2013 年的工作目标是：生产原煤1485 万吨，销售商品煤1210 万吨。由于煤炭市场可能持续低迷，公司预计营业收入83 亿元， 营业成本66 亿元，三项费用控制在11.50 亿元。公司2013 年增量将来自钱营孜煤矿完全达产，而由于没有在建矿井，公司2014 年以后的增量目前仍不得而知。电力业务方面，公司于2012 年与皖能电力共同投资设立的安徽宿州钱营孜综合利用电力有限公司项目目前还没开始建设，短期也不会产生效益。我们维持对公司的中性评级，预计2013-2015 年EPS 分别为0.58、0.6 和0.62 元，目标价11.6 元。