事件：
    恒源煤电公布2012 半年报，上半年年收入49 亿元，同比增长9%；净利润5.3 亿元，同比下滑6%；EPS 为0.53 元，一季度和二季度分别为0.28 元和0.25 元，每股经营性现金流0.57 元，ROE 为8.3%。
    点评：
    我们认为，恒源煤电收入增长较快而净利润下滑基本符合预期，增长动力主要是1/3 焦精煤价格大涨，其次是商品煤产销量大增。分析如下：原煤产量增长7%。上半年，恒源煤电原煤产量716 万吨，同比增加48万吨，增幅7%，主要是钱营孜矿扩产后产能释放所致。
    商品煤销量大幅增长。恒源煤电商品煤销量628 万吨，同比增加29 万吨，增幅5%。商品煤比率同比下降1 个百分点至88%，我们认为主要是公司加大优质煤的生产所致。
    商品煤价格大涨69 元/吨。我们测算，恒源煤电商品煤售价745 元/吨，大涨69 元/吨，涨幅10%，煤价大涨原因有二：一是采用市场煤销售，二是提高煤炭品质，结合煤价表现，我们更倾向于后者。
    吨煤成本大涨83 元。上半年，恒源煤电吨商品煤成本为578 元，同比上涨83 元，我们估计是其煤炭业务中包含了部分煤炭物流业务，由此，我们难以推断其成本控制能力。
    吨煤毛利下降15 元。与其他多数煤炭上市公司类似，恒源煤电的吨煤毛利为166 元，同比下降15 元，降幅8%，主要原因成本上涨超过煤价上涨幅度。