2012 年1 季度年每股收益0.28 元/股，同比增长33%，略超市场预期。实现营业收入25.3 亿元，同比增长21.8%；归属于母公司股东净利润2.79亿元，同比增长30.7%。
     2012 年1 季度业绩超预期的主要原因之一是综合售价同比增幅超预期。
    恒源煤电现有矿井在未来几年没有增量释放，收入增长主要来自综合售价上升（通过开拓无烟烧结精煤、瘦精煤等新产品优化产品结构，2012 年重点电煤合同价上涨5%）。但同时我们也注意到，由于公司为促进煤炭产品销售，改变结算方式（主要是对下游钢铁行业客户减少现款结算增加应收账款），应收账款较年初大幅增长了103.75%，回款问题一定程度上影响了收入增长的质量。另外值得关注的是，1 季度营业成本同比增幅高达24.9%，使得毛利率由2011 年的29.3%下降至24.7%。
     业绩超预期的主要原因之二是管理费用率同比降幅超预期。2012 年1 季度管理费用率7.4%，相对2011 年的9.04%有所下降。
     公司未来内生成长主要来自于2011 年以自有资金收购的集团刘桥深部煤矿探矿权和龙王庙两处探矿权，但最快也要5 年后上述两矿才能投产并贡献利润。
     外延成长主要来自于集团后续资产注入。大股东皖北煤电集团积极在安徽、内蒙、山西拓展煤炭资源，并授予恒源煤电对其朱集煤矿、麻地梁煤矿等探矿权的不可撤销收购权，上述煤矿勘探完毕取得采矿权具备正式开采条件后，恒源煤电可以随时根据业务经营发展需要，通过自有资金、公开非公开发行股票、配股、发行可转债等方式收购，但时间上存在不确定性。
     预计公司2012-2014年EPS分别为1.09、1.15、1.24元/股，对应2012-2014年PE 分别为15.1 倍、14.3 倍、13.2 倍。基本符合行业平均估值，维持买入评级。
     风险提示：应收账款回款问题，煤价下跌，集团资产注入时间不确定性。