主要内容： 
    经营业绩略低于市场预期。公司2011年实现营业收入83.12亿元，同比增长18.91%；利润总额14.24亿元，同比增长11.89%；每股收益1.01元，同比增长2.02%。营业收入增长主要得益于报告期内公司煤炭产销量均有小幅增加，以及煤炭产品价格稳中有升。其中：煤炭业务收入791288万元，同比增长21.9%，电力业务收入8574万元，同比增长8.57%。在去年通胀高企、煤价上涨受压的情况下，公司成本压力凸显，利润增速放缓，经营业绩略低于市场预期。
    煤炭产量增长有限。2011年公司生产原煤1280万吨，销售商品煤1150.9万吨，同比分别增长4.4%和10.48%。公司现有七对煤矿产能已基本达产，短期产量释放有限。公司新收购的刘桥深部和龙王庙煤矿，预计两年后才开始贡献产量。公司2012年计划生产原煤1280万吨，销售商品煤量1160万吨，与去年相比基本相当。
    市场煤售价存在下调预期，合同煤售价增长相对稳定。截止今年3月，公司所处地安徽淮北地区的动力煤（Q5000）含税车板价由去年同期的775元/吨下降到650元/吨，同比减少16.13%，市场煤售价存在下调预期。公司2012年合同煤价格为609元/吨，同比上涨5%，增长相对稳定，或部分抵消市场煤售价下降的影响。
    销售毛利率基本稳定，费用成本上升压力加大。公司销售毛利率为29.29%，同比上升2.14个百分点。随着主力矿井服务年限的延长以及开采深度的增加，开采投入将不断加大，维护成本相对上升，但毛利率仍稳定在26%-29%之间。销售费用9291万元，同比增长15.43%；管理费用为7.51亿元，同比增长84.07%，主要为工资和研发费用增加所致；财务费用4349万元，同比增长5.3%；期间费用率10.68%，同比上升3.11个百分点，费用成本上升压力加大。
    期待资产注入再启。公司大股东皖北煤电集团战略规划明确，到2014年产能达到4000万吨，到"十二五"期末合计产量5000万吨以上。
    集团积极参与安徽省内整合，不断在内蒙、山西获取资源，对外资源扩张加快，先后两次将旗下煤矿资产注入上市公司，解决同业竞争的步伐快于其他公司，内蒙的麻地梁煤矿和山西的整合矿井已具备注入条件。
    盈利预测与投资评级。今年公司煤炭产量基无增长，业绩主要看市场煤价格走势。考虑市场煤售价存在下行预期，成本费用上升压力加大，预计公司2012年-2014年的EPS分别为1.03元、1.06元和1.12元，对应2012年18倍的PE，目标价18.54元，维持"增持"投资评级。
    投资风险。（1）市场煤价格调整；（2）资产注入慢于预期。