业绩低于预期。公司实现营业收入83.12亿元，同比增长18.91%；利润总额14.24亿元，同比增长11.89%,其中归属于上市公司利润10.13亿元，同比增长6.53%；对应EPS1.01元，同比仅增加0.02元。低于市场一致预期。  成本、费用上升较快。2011年公司人均工资5.5万元，导致应付职工薪酬和管理费用分别增加44.49%和84.19%。公司到"十二五"末要实现人均工资达到8万元，年均上涨9.8%，成本压力较大。此外，报告期内，煤价下跌导致公司计提的存货跌价准备大增，带来的资产减值损失同比大增1,071.02%。  
    现有矿井基本达产，新增矿井短期业绩贡献有限。公司现有七对在产矿井，可采储量近7亿吨，产能1280万吨，已基本达产，未来两年靠技改提升产能有限。新增的刘桥深部保有储量1.63亿吨，可采储量9,565万吨，设计产能150万吨；龙王庙（南部）保有储量7,621万吨，可采储量4,132万吨，设计产能80万吨，合计新增产能230万吨。但是，二者要分别于2014和2015年投产，短期业绩贡献有限。  
    未来增长点来源集团资产注入。集团公司现尚有1800万吨左右的产能未注入到上市公司。根据集团2009年提出的"3443"发展规划，计划到2014年原煤产量达到4,000万吨，11-14年产量年增长500万吨。后续资产注入值得期待。  投资建议：基于短期产能提升有限，成本上升较快，未来资产注入尚无明确时间表。我们预测2012~2014年公司EPS为1.15、1.19、1.37，对应PE为15.17、14.61、12.72，给予"观望"评级。后续资产注入值得关注。