公司12年实现EPS 0.73 元，YoY -30.48%，低于申万预期的0.8 元/股（YoY-21%）。公司12 年实现主营业务收入91.4 亿元，同比增长9.54%，主营业务成本71.0 亿元，同比大幅增长20.4%，归属于母公司净利润7.3 亿元，同比下滑30.5%。实现原煤产量1456 万吨，商品煤销量1219.84 万吨，销量同比增加68.94 万吨，主要由于钱营孜矿年产量由180 万吨提升至356 万吨所致。
    煤价持续下跌和成本集中计提是导致四季度业绩低预期的主要原因。公司12Q1-4 EPS 分别为 0.28、0.25、0.19 和0.01 元/股，对应单季毛利率24.7%、22.1%、29.8%和12.9%。四季度毛利环比大幅下滑，主要由于营业成本较三季度增加4.8 亿，同时营业收入仅增加了1.5 亿元。12 年Q4 公司所在地动力煤价格环比下跌1.7%，焦精煤价格环比下跌8%，延续Q3 以来下跌趋势，导致收入增长有限。从前三季度毛利率水平看，Q3 毛利明显偏高，推测Q4 公司对营业成本进行了集中计提。
    材料费大幅上涨导致12 年营业成本同比大幅增长。公司12 年吨煤材料费用同比大幅增长19.7%，外加销量增加，拉动煤炭生产成本同比大幅上涨16%。
    另一方面，职工薪酬刚性上涨13.3%、制造费用同比上涨9.6%，也是12 年营业成本增长较快的重要原因。
    下调公司 13 年盈利预测至0.35 元/股（原0.77 元/股），对应13 年PE 33倍，估值明显偏高。下调盈利预测主要是下调了13 年商品煤价格假设，并上调了吨煤成本假设，同时由于公司钱营孜矿产量有所释放，我们相应上调了原煤产量假设。公司自身成长性一般，未来增长有赖于大股东资产注入，我们维持“中性”评级。