投资要点：
    业绩：2012 年中信证券营业收入、净利润、综合收益分别为 116.94 亿元、42.43 亿元、46.24 亿元，同比（扣非后） -3%、50%、10344%，每股净利润和综合收益分别为0.38 元、0.42 元，综合收益增长的主因归于自营收入同比增长242%（扣非后） 。
    收入端：1）经纪业务佣金率相对稳定（保持在0.07%左右），市场份额不断增长（同比增长5.61%），交易总额排行业前五。由于公司佣金率水平低于市场平均水平，即使考虑到非现场开户带来竞争加剧，预计公司佣金率水平下降幅度相对有限。 2）投行业务逆市增长21%，股权承销额排市场第二，并且IPO 项目储备丰富，截至12 年底公司送审IPO 项目35 家，已过会4 家，伴随IPO 开闸公司投行业有望继续发挥优势。 3）自营业务收入大幅增长主要受益于市场回暖及公司投资策略调整。 4）资管业务收入因并表因素下降92%，但资管规模大幅增长。截至12 年底，公司受托资管规模达到2508 亿元，同比增长305%；其中，集合理财规模达到249.23 亿元，排行业前列，同比增长77%。5）创新业务迎来大发展：两融业务份额逆市增长，目前排在行业首位；直投业务12 年上市项目达到9 家，迎来收获季；多项资本中介业务取得突破，约定式购回、股票收益互换交易、做市业务、市值管理、大宗交易等业务方面均取得较好成绩，处于行业领先水平。
    费用端：2012 年公司新营业支出、业务及管理费分别为62.33 亿元、58.20 亿元，分别同比-27%、-27%，主要由于华夏基金股权转让后不再并表。
    投资建议：维持“买入”评级。1）估值安全。最新PB 仅为1.63 倍，处于历史较低水平；证券行业平均PB2.3 倍，公司处于同行业较低水平。2）行业龙头，多项业务市场领先。2012 年公司经纪业务交易总量排市场第五位、股权类主承销总规模排行业首位、资管业务集合资产管理规模行业前四、两融业务余额规模排行业第一。3）公司相对同业资本金雄厚，客户资源丰富，多项创新业务取得突破并处于行业领先地位。随着13 年证券行业创新政策不断落实，多层次多元化的资本市场体系在不断建设中，中信证券有望继续发挥综合优势在市场变革中获益。预计公司13~15 年EPS分别为0.47、0.55、0.66，对应13~15 年PE 分别为27、23、19。
    风险提示：行业改革进程放缓，创新政策力度不达市场预期；部分中小型券商估值已经达到较高水平，存在股价调整的可能；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。