【事件】
    中信证券2012年实现营业收入116.94亿元，同比下滑53.29%，归属于母公司的净利润42.37亿元，同比下滑66.31%，对应EPS0.38元，归属于母公司的综合收益46.24亿元，同比下降52.40%。2012年底，公司净资产864.65亿元，对应BVPS7.85元。分红方案为每10股派发现金股利3元（含税）。
    【点评】
    经纪业务份额市场首位，佣金率企稳回升：公司2012年实现代理买卖证券手续费净收入29.27亿元，同比下降18.03%。公司全年股票基金市场份额5.76%，同比增长4.54%，位列市场第一。全年股票基金净佣金率0.080%，企稳回升。
    投行业务逆市增长，资产证券化业务抢眼：公司2012年完成15单IPO主承销，募集资金173.61亿元，位列市场首位；完成9单增发主承销，募集资金191.36亿。共完成137单债券主承销，募集资金2153.55亿元，其中完成资产支持证券承销35单，募集资金106.72亿，远远领先于同业。2012年共实现投行业务净收入17.90亿元，同比增长20.51%。
    股票投资占比下降，另类投资或成自营业务新亮点：公司2012年实现自营收益（含公允价值变动）36.48亿元，扣除2011年华夏股权转让影响，同比扭亏。公司期末自营规模680亿元，占净资产的78.64%，其中股票投资占自营规模的39%，债券投资占55%，股权投资比重下降，其他投资品种比重上升。2012年4月，公司另类投资子公司成立，注册资本30亿元，以对冲、套利、量化为主要投资方法，使用股指期货套利、统计套利、基本面量化、境外可转债套利等交易策略，收益稳定性增强，同时，另类投资还为股票质押融资、市值管理等资本中介业务。
    资产管理规模迅速提升，费率下滑：2012年末公司资产管理总规模2508亿元，其中集合理财249亿元，定向理财2224亿元，定向规模迅速提升主要源于银证合作的通道业务。而2012年资产管理业务收入1.98亿，较2011年下降9.03%，规模提升的同时，管理费率下滑明显，经测算，定向理财平均费率为0.02%，集合理财平均费率0.61%。
    资本中介业务发展迅速：截至2012年底，公司融资融券余额88.38亿元，市场份额9.87%，实现利息收入4.61亿元。2012年约定购回业务实现利息收入0.18亿元。此外，公司做市和交易业务逐步发展，获得首家股票收益互换试点资格。
    杠杆率将进一步提升：2012年公司短期借贷明显提升，短期借款、拆入资金和回购余额分别较年初增长5倍、28倍和55%，杠杆率（扣除代理买卖证券款）由2011年的1.3倍提升至1.5倍。公司13年计划发行400亿债务融资工具，完成后杠杆率将至少上升至2倍。若用于资本中介等创新业务，公司收入和ROE将进一步提升。
    【投资建议】
    行业龙头公司，维持买入评级。预计公司2013、2014年净利润分别为55.44亿元、63.96亿元，对应EPS0.50元及0.58元。目前公司股价对应2013年PE为25倍，12年PB1.6倍。给予公司目标价16.20元，对应2013 PB2倍，维持买入。
    风险提示：（1）市场陷入低迷；（2）创新进程低于预期。