事件：
    中信证券发布2012 年年报。报告期内公司实现营业收入116.94 亿元，较去年同期下降53%；归属于母公司股东的净利润为42.37 亿元，同比下滑66%。
    投资要点
    中信证券2012 年业绩好于预期：公司公布的业绩优于我们的预估值，主要因去年四季度市场表现较好所致。归因来看，非经常性损益（-44%）和佣金（-18%）的下降是中信证券业绩下滑的主要因素，而证券承销业务（11%）则是盈利的主要正面贡献因子。
    传统业务表现好于同业：2012 年中信证券经纪业务市占率和佣金率双双提升。其中市场份额延续了近两年来稳步抬升的势头，去年四季度单季市占率为5.92%，环比提升8BP。在份额提升的同时，中信证券佣金率也有所回升。
    公司去年四季度单季佣金率为0.085%，较三季度微升。公司投行业务收入逆势上升，同比增幅达到21%，主要因股权承销份额提升及债权承销力度加大所致。
    创新业务发展速度超预期：公司2012 年四季度以来在创新业务上的发展超出我们预期。公司四季度融资融券余额增加26 亿元至88 亿元，而截至今年2 月已达到144 亿元。同时中信证券去年下半年约定式购回规模也呈现快速上升态势，截至年底达到7 亿元。这两者累计的利息收入达到3.74 亿元。
    此外加上直投、衍生品等，创新业务合计收入占公司2012 年营业收入的比重达到23%，有效抵御了市场环境不佳对公司盈利的影响。包括融资融券、约定式购回等资本中介业务去年年底起才开始发力，因此预计今年对中信证券收入的影响将更为显著。
    财务与估值
    我们上调两市日均成交额至1600 亿元，同时考虑到中信证券传统业务和创新业务的超预期表现，我们上调公司2013-2015 年每股收益至0.50、0.62、0.74 元，结合目前大型券商平均估值，我们给予公司1.8X 2013 年动态PB估值，调整目标价至15.10 元，维持公司买入评级。
    风险提示：市场大幅下跌，交易量不达预期。