投资要点
    事项：中信证券发布2012 年年报，报告期内公司实现营业收入116.9 亿元，同比下滑53.3%，归属于上市公司股东的净利润42.4 亿元，同比下滑0.4%；每股收益0.33 元，期末每股净资产6.1 元，每10 股派3 元。
    剔除华夏股权转让后净利润正增长
    2011年公司转让华夏基金51%股权获得一次性税前收益约130亿元，扣除该因素后实际营业收入和净利润分别约为120亿元、28亿元，故2012年公司实际净利润同比增长近50%，投行和自营业务收入的增长是业绩增长的主要驱动因素。
    传统中介类业务：领先地位巩固
    公司将经纪和投行业务定位于做大客户资产规模、巩固行业领先地位。经纪市场份额5.76%，稳居业内第一，且对高净值和机构客户的拓展卓有成效，营销网络正被打造为各业务的营销窗口和服务基地，依托于公司的托管资产、客户群体，看好业务转型前景，预计13 年股基市场份额提升至6.1%，收入增长20%。
    股票和债券承销市场份额分别达 10.5%，5.1%，居行业第二和第一位，财务顾问、私募结构化融资业务业内领先；基于业务优势及客户基础，投行业务仍将延续领先优势，预计13 年股票承销份额升至11%，投行业务收入同比增长17%。
    创新业务：全面布局，领跑行业
    公司做市和融资融券等资本中介类业务成长显著，经常规化发展之后已初具规模并形成特色。12 年信用账户开立数增长6.1 倍，融资融券市场份额为9.87%，居业内第一，全年获得利息收入4.6 亿元，同比增长92%；并在固定收益做市、基金做市和市值管理等业务领域领先行业，创新服务和产品不断推出。
    公司将资本中介型业务界定为未来的主要盈利增长点，将获得更多的资源投入。
    基于公司扎实的业务基础，以及清晰的业务思路，预计13 年公司资本中介型业务将继续实现高速增长，融资融券业务仍将贡献主要收入，规模将进一步增长151%至222 亿元，贡献利息收入约12 亿元。
    行业龙头将成为行业变革发展的最大受益者，维持“推荐”评级预计 13、14 年EPS 分别为0.49 元、0.56 元，目前股价隐含的PE 分别为26.1倍、22.8 倍，低于目前行业44.6 倍水平；13、14 年BVPS 分别为8.2 元、8.6元，目前股价隐含的PB 分别为1.6 倍、1.5 倍，低于目前行业3.4 倍平均水平。
    公司目前估值具备较高的安全边际，且在传统经纪和投行业务领域的领先优势得到巩固，资本中介类创新业务领跑同业，并已形成实质性收入贡献；另外适时通过优化调整内部组织架构来促进科学管理，综合运营管理平台的建设将成为后续业务进一步发展的核心竞争优势。因此我们认为公司作为行业龙头，有望在创新进程中延续乃至扩大现有的综合优势，成为行业变革发展的最大受益者，维持“推荐”评级。