业绩：综合收益同比大幅增长，主因归于自营收入变动影响从2012 年度证券行业经营环境来看，尽管行业景气度仍处于低位，但整体而言要稍好于11 年同期水平，主要归于2012 年自营环境好于11 年同期，自营收入增长很大程度上弥补了经纪、投行等收入下滑对业绩的不利影响。
    从2012 年度公司经营数据来看，中信证券归属母公司综合收益（扣非）、净利润分别为46.2 亿元、42.4 亿元，扣非口径下分别同比-13669%（11年扣除华夏基金股权处置收益后基数为-0.34 亿元）、50%，每股综合收益、净利润分别为0.42 元、0.38 元，2012 年综合收益大幅增长主因归于自营业务收入变动影响。
    根据对2012 年度公司综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营收入、业务及管理费的变动，负面影响较大的是经纪收入变动。
    收入端：多项业务位居第一，新业务百花齐放
    1）自营：同比扭亏为盈。2012 年自营业务收入45.9 亿元（含浮盈亏），同比增长-235%（基数为负）。截止2012 年末，公司并表自营资产总额864.8亿元，其中权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他分别为266.7、371.3、226.8 亿元，占比分别为31%、43%、26%。
    2）经纪：份额高增，维持第一。2012 年度经纪业务收入29.3 亿元，同比-18%，主要归于2012 年度日均股票成交金额1289 亿元同比-27%的不利影响。另一方面，公司市场份额继续近3 年来的持续增长势头，并保持同业份额第一。公司交易佣金率降幅较11 年明显收窄。
    3）投行：股债并重，位居前两位。2012 年投行收入17.9 亿元，同比21%，表现非常突出，主要归于公司对股、债并重的业务布局，有效规避了2012年股权融资额下行带来的经营风险。2012 年公司股、债主承销金额分别位列同业第二、第一。
    4）类贷款：百花齐放。2012 年末融资融券余额88.4 亿元，份额高达9.9%，同业第一，并已获得转融通试点资格；2012 年末约定购回式证券交易业务融出资金余额为6.9 亿元，位居市场前列；另类投资公司于2012 年4 月成立，注册资本30 亿元，2012 年已贡献净利润0.66 亿元。截止2012 年末，公司并表自有闲余资金仍高达235.7 亿元，随着以上诸多类贷款业务的快速推进，公司闲余资金将逐步转化为盈利。
    成本端：成本控制表现非常突出
    中信证券2012 年度业务及管理费58.20 亿元，同比下降27%，其中包含了2012 年华夏基金出表的部分影响，为了剔除后者影响，我们重点观察母公司口径下的业务及管理费表现，同比减少了12.0%。考虑到该表现是在扣非后营业收入大幅增长的背景下实现的，表现非常突出。
    投资建议：成长行业+龙头公司，维持“买入”评级
    行业层面，我们继续看好轻资产转向总资产模式下，类贷款业务对闲余资金消化以及杠杆化带来的roe 提升。公司层面，中信证券积极推进“差异化、多元化、以客户为中心”三个转型，未来将进一步巩固龙头地位。预计中信证券2013-14 年每股综合收益为0.50、0.63 元，2013 年末BVPS为8.33 元，对应2013-14 年PE 为26、20 倍，13 年期末PB 为1.53 倍，估值处于同业较低水平，维持“买入”评级。
    风险提示：行业政策变化，券商牌照放开，佣金下行压力，板块股票供给增加，大小非减持等