投资要点:
    2012年度EPS为0.59元，基本符合我们的预期。
    公司2012年实现营业收入125.21亿元，同比下降0.93%；利润总额9.05亿元，同比下降43.78%；实现归属于上市公司股东净利润5.56亿元，同比下降48.32%； EPS为0.59元，基本符合之前我们的预期。
    销量增长，成本下降；受均价下跌影响，业绩同比下滑。
    12年在行业竞争加剧的情况下，公司一方面通过开拓市场，实现销量的增长，另一方面严格内控实现了吨产品成本的下降。公司全年共销售水泥和熟料4234.58万吨（财务口径），同比增长近10%；通过加强内部管理、提升技术性能等措施，使得熟料热耗、熟料综合电耗、水泥综合电耗同比下降3%以上，吨水泥和熟料成本199元，同比下降9.45%。由于公司水泥产品均价下跌10.59%，水泥和熟料综合均价同比下跌13.06%，导致公司盈利同比下跌。
    13年公司主要产能所在地湖北地区供需结构有所好转。
    公司约55%的产能位于湖北地区，目前湖北地区仅有一条位于恩施的2000T/D生产线在建，其他基本无新增产能。仅从湖北地区来看，湖北地区2013年的供需情况相对较好，供略大于求。13年湖北地区关键看华东区域的流入冲击。华东区域明年新增产能量也相对较小，需求方面，城市轨道交通、城市群建设以及城镇化的推进都将使得华东区域需求保持平稳，再加上海螺与中建材签订了战略合作协议也有助于华东区域的企业协同，因此我们认为13年华东区域的供需将好于12年，对湖北的冲击也将小于12年。
    公司自身产能方面，冷水江线于12年底投产，将于13年开始贡献产能；公司于13年1月收购的湖北华祥水泥将于13年并表；此外，塔吉克斯坦的熟料线也将于13年7月投产。预计13年底公司熟料产能达4444万吨，水泥产能达6898万吨。13年底14年初湖南桑植生产线投产。未来两年公司产能仍有增长。
    目前公司发货量情况正常。
    13年到目前为止，公司的发货量处于正常水平，水泥和熟料日发货量较好情况下约14-15万吨，较差情况下约11-12万吨，平均日发货量13万吨。3月份到目前为止水泥价格与2月份差不多，约253元/吨（不含税），吨毛利40多元。13年公司将继续挖掘成本潜力，预计吨成本下降3%左右。
    估值和投资建议。
    我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.04元和1.32元，维持“增持”评级。
    重点关注事项
    股价催化剂：下游需求超预期；房地产调控放松。
    风险提示：需求低于预期；房地产调控更加严格。