一、事件概述
    公司公布12年报，全年水泥和熟料累计销量4235万吨，同比增长9%；营业收入125亿元，同比下滑1%；归属上市公司净利润5.6亿元，同比下滑48%；EPS0.59元，符合预期。分配预案为每股派现0.18元（含税）。
    二、分析与判断
    12年非水泥业务收入占比首次突破10%，13年各业务继续齐头并进12年公司水泥销量同比基本持平，但受价格下跌影响，板块收入略有下降；非水泥板块收入大幅增长，占比首次突破10%，其中混凝土板块收入增长32%，环保等其他板块收入增长61%，非水泥业务保持良好发展态势。
    13年预计水泥销量增长14%，新增量主要来自冷水江4500t/d、亚湾3000t/d、华湘环保120吨/年和塔吉克斯坦3000t/d水泥生产线和年初收购的湖北华祥水泥2500t/d和5000t/d水泥生产线；而混凝土、骨料和环保等非水泥业务13年预计继续高增长。
    12年水泥吨毛利64元，13年预计略有提升受行业不景气影响，12年公司吨水泥销售均价从上年275元降至263元，吨毛利从75元降至64元，公司水泥销售均价与华东水泥企业相比降幅较小，根据我们前期调研了解，主要原因是鄂西市场比较封闭，价格相对稳定；而鄂东水运过于发达，价格受华东地区影响较大。13年我们相对看好华东水泥价格向上弹性，基于联动性，华中地区也存在向上的空间，这在12年9、10月份体现明显，因此预计13年公司水泥吨毛利将有所上升。
    资本开支继续高投入，公司资金压力相对较大
    由于公司涉及业务较多，混凝土、骨料以及环保协同处理市政垃圾及污泥目前都处于高投入期，因此公司资本开支相对其他水泥企业更大，12年公司资本开支21亿元，同比增长13%，经营活动现金净流量24亿元，内部造血功能基本可以维持资本开支。但根据公司计划，预计未来三年资本开支将超过100亿元，仅靠内部造血预计无法支撑庞大的资本开支，而12年底公司资产负债率达到63.5%，在水泥上市公司中处于较高水平，资金压力相对较大。
    三、盈利预测与投资建议
    预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为8.82亿、10.25亿和12.27亿元，EPS分别为0.94元、1.10元和1.31元，给予谨慎推荐投资评级。
    四、风险提示
    固定资产投资低于预期