2012 年业绩下滑48.3%，折合EPS0.59 元，基本符合预期。2012 年公司实现营业收入125 亿元，同比下降0.9%，实现归属母公司净利润5.6 亿元，同比下降48.3%，折合EPS0.59 元，基本符合公司前期的业绩预告。其中，4 季度公司实现营业收入37 亿元，同比上升1.27%，环比增长11.3%，归属母公司净利润3.14 亿元，折合EPS0.33 元，同比增长84%，环比增长115%。4 季度公司主营毛利率为28.6%，同比上升6%，环比上升6%。
    水泥价格下跌及费用提升致业绩大幅下滑，混凝土业务稳步增长。2012 公司实现水泥熟料销售4235 万吨，同比增加约350 万吨，增长9%。价格方面，2012年湖南、湖北地区新增产能近1300 万吨，新增比例达11%，加上沿江低价熟料的冲击，湖南、湖北价格同比大幅下跌。其中湖北武汉、湖南长沙P·O42.5含税均价同比分别下降71、72 元/吨。预计公司吨水泥销售均价为263 元，同比下降36 元，吨毛利为64 元，同比下降18 元。费用方面，2012 年公司三费率为17.1%，同比增加3%，其中销售费用、管理费用分别增长20%、23%，预计公司吨水泥费用为45 元，同比增加2 元。2012 年公司混凝土等其他业务稳步增长，收入增速达36%，同比上升2%，毛利率为24%，同比下降3%。
    旺季需求复苏，新增产能减少，区域价格有望见底。春节以来，受需求复苏放缓的影响，湖南、湖北地区水泥价格下跌20 元/吨左右。目前湖北地区P·O42.5 价格分别为350 元/吨，略高于2012 年9 月的最低价格，湖南地区P·O42.5 价格为290 元/吨，已低于2012 年9 月的最低价格。目前，各地需求陆续复苏，华东、中南地区多数企业发货量已达8 成，基本恢复正常，湖南湖北地区价格有望见底。另外，从供给端看，2013 公司所在的核心市场，湖北、湖南区域新建产能仅480 万吨，较2012 年下降60%，新增产能压力明显减轻。
    加快区域并购，维持“增持”评级。继2012 年收购实德金鹰水泥、万源市大巴山水泥等项目后，2013 年初，公司收购了湖北华祥水泥70%股权，新增水泥产能约300 万吨，进一步提升公司在湖北地区的话语权。自建方面，公司冷水江4500t/d 产能于12 年底投产，塔吉克斯坦3000t/d 产能预计于2013 年7月投产。我们维持公司13-15 年EPS 0.85/1.01/1.19 元，维持增持评级。