投资要点：
    两湖水泥价格大幅回落是业绩下滑主因，4 季度盈利大幅改善。公司12 年实现水泥及熟料销量4235 万吨，同比增长9%，其中4 季度销售水泥及熟料1246 万吨，同比增加近200 万吨，增幅约18%。两湖地区是公司的主战场，产能占比达70%以上，区域水泥价格同比大幅下降致公司业绩下滑。12 年武汉高标号水泥的均价为376 元/吨，较11 年同期的447 元/吨下降71 元/吨，降幅达16%，湖南地区高标号水泥的均价为348 元/吨，较11 年同期的420 元/吨下降72元/吨，降幅达17%。
    4 季度水泥价格回暖、产能利用率提升（拉低费用率）一级煤价下跌使得业绩环比大幅改善。我们估算12 年公司产能利用率仅为8 成，较11 年下降，产能利用率的下降拉升了公司的费用率水平，期间费用率由11 年的14.27%增加至17.08%。
    我们预计13 年伴随公司产能利用率的提升，公司的费用率水平有望小幅回落。
    13 年两湖水泥价格偏平。12 年湖北地区仅新增两条熟料线，新增熟料产能200万吨，13 年湖北地区供需边际将显著改善，但区域水泥价格仍将取决于重庆和华东水泥景气度，但目前来看华东和重庆水泥价格难以出现大幅上涨的局面；湖南地区12 年新增9 条熟料线，新增熟料产能1122 万吨，对应产能增速18.9%，13年供给端压力较大，水泥价格承压。我们预计13 年两湖水泥价格将偏平。
    产能建设高峰已过，未来重心在区域整合。公司产能高速扩张期是09-11 年，期间产能增长了83.7%,而12 年仅投产湖南冷水江4500t/d 熟料线（2012 年底），目前在建生产线有2 条，1 条是湖南桑植2500t/d 熟料生产线和塔吉克斯坦3000t/d熟料线，桑植线计划于14 年3 月投产，塔吉克斯坦线计划于13 年7 月投产。公司的产能建设高峰已过，未来将主要通过在湖北市场进行并购整合以增强公司在两湖市场的控制力。预计13 年水泥和熟料销量增长10%，主要来自产能利用率提升。
    维持推荐评级。我们预计公司13-15 年归属于母公司股东的净利润分别为6.89 亿元/7.86 亿元/9.41 亿元，对应于13-15 年EPS 分别为0.74 元/0.84 元/1.01 元。
    当前股价对应于13 年18.98 倍PE，给予推荐的投资评级。